Telefónica y los riesgos de trocear Vodafone junto con MasOrange
El tamaño de Vodafone España plantearía riesgos regulatorios para Telefónica y MásOrange, además del impacto que puede causar en el endeudamiento y el dividendo del grupo que preside Marc Murtra
Telefónica y MasOrange han mantenido contactos preliminares para tantear la compra a Zegona de Vodafone España, una operación que aceleraría la consolidación del sector en España y pero que no está exenta de riesgos en múltiples frentes.
Para empezar, el escenario actual es distinto al de 2023, cuando se produjo la fusión entre Másmovil y Orange. Ahora, una nueva fusión conllevaría riesgos mucho mayores desde el punto de vista regulatorio, especialmente si implica una reducción efectiva de cuatro a tres operadores.
Para sortear esta barrera, el plan pasaría por trocear Vodafone entre la red fija, la red móvil y la división de empresas, de manera que MásOrange asumir el control de la marca de bajo coste Lowi, según adelantó Bloomberg.
Obstáculos regulatorios y cuotas de mercado
La cuestión es que MasOrange ya es el líder del mercado español en clientes y facturación, ya que controla el 41% del mercado móvil y el 37% del mercado de banda ancha, frente al 26% y el 32% que controla Telefónica, según datos de la CNMC citados por UBS.
De acuerdo con los expertos del banco suizo, el tamaño de MasOrange es un obstáculo “suficiente para participar en nuevas operaciones de consolidación”.
Si Telefónica y MasOrange se reparten esos activos, podrían superar ampliamente el 70% de ciertos segmentos, algo que difícilmente pasaría el filtro de la Comisión Europea, a menos que haya importantes condiciones (remedies en el argot).
A favor de la operación juega el hecho de que el Gobierno, principal accionista de Telefónica junto con CriteriaCaixa y STC, desea hacer de Telefónica un campeón europeo, para lo cual es imprescindible acelerar la consolidación.
Con esta operación sobre la mesa, Telefónica recuperaría el liderazgo que ahora mismo ostenta MasOrange, pero habrá que hilar muy fino para alcanzar un acuerdo satisfactorio.
Más allá de los problemas de escala, en UBS creen que las posibles sinergias de una fusión se complican por las joint ventures de fibra que Vodafone está negociando tanto con Telefónica como con MasOrange, además del posible acuerdo de compartición de redes móviles entre MasOrange y Vodafone.
Los obstáculos financieros para Telefónica
Otro problema distinto es el impacto que una operación de este calado (Zegona pagó en su día 5.000 millones de euros para hacerse con Vodafone España) generaría sobre la propia Telefónica.
En concreto, la operadora que preside Marc Murtra tiene el grado de inversión más bajo posible por parte de las tres principales agencias de rating, por lo que “la posibilidad de asumir más deuda podría aumentar el riesgo de una rebaja en la calificación crediticia”, indicaron los expertos de UBS.
Telefónica tiene una deuda neta de 27.000 millones de euros, lo que implica una ratio deuda neta/ebitdaaL de 2,67 veces, en el límite para mantener el grado de inversión.
En este escenario, asumir parte del coste asociado a la compra de Vodafone podría forzar a Telefónica a recortar dividendos, vender activos (Hispam, Alemania, Reino Unido) o incluso plantearse una ampliación de capital, según indicó UBS.
En este sentido, Telefónica ha expresado recientemente su voluntad de acelerar el desapalancamiento, poniendo el foco en generar más caja y mejorar el ebtida.
También ha reconocido que una desinversión parcial en Hispanoamérica podría ayudar a mejorar su perfil financiero, pero los analistas no tienen claro si esto sería suficiente para justificar una adquisición de este calibre.
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