CoCos: ¿Dónde están las buenas noticias?

Desde principios de año, mantenemos un punto de vista positivo sobre los CoCos (también conocidos como AT1s). Recientemente, otras gestoras se han subido al carro de los CoCos, que han pasado de ser "un mercado rezagado y a evitar" a convertirse en "el sabor del verano". Como resultado, los rendimientos han caído desde un 9% a por debajo del 7%. La pregunta que no surge ahora es: ¿podrán los CoCos seguir obteniendo buenos resultados?

Las buenas noticias para los CoCos empezaron a finales de julio cuando el BCE anunció cambios en la estructura de los requisitos de capital del Pilar II al dividirlo en dos segmentos. Esto ha reducido el umbral del importe máximo distribuible (MDA, por sus siglas en inglés); el importe máximo que un banco puede pagar, por ejemplo, en concepto de bonus, dividendos y cupones. Con este cambio, el BCE ha reducido los requisitos de capital para los bancos europeos, y más específicamente, ha reducido la posibilidad de que los cupones AT1 no sean pagados.

Ahora se esperan más buenas noticias procedentes de la Unión Europea, que podría pedir a los bancos que primero hagan frente a los cupones de los bonos antes de pagar dividendos o bonus. Priorizar los cupones en una "estructura de cascada" sería positivo para los CoCos y debería tranquilizar al mercado, que se inquietó en abril ante los rumores de que Deutsche Bank no fuera capaz de pagar el cupón de sus bonos AT1. 

A pesar del reciente estrechamiento en los diferenciales de los CoCos, todavía se encuentran por detrás de los bonos corporativos en lo que respecta a su recuperación. Sin embargo, dado que todavía se mantiene la búsqueda de rentabilidad, podríamos estar ante el catalizador para una subida aún mayor de los CoCos.

Tras un periodo en el que los mercados tuvieron que digerir el Brexit y que recibieron positivamente el pragmatismo regulatorio del BCE que comentábamos, los bancos han vuelto a emitir de nuevo bonos de este tipo. Hace poco hemos visto a UBS, RBS y Standard Chartered, entre otros, emitir CoCos. En particular RBS y Estándar Chartered son historias de crédito más "complicadas", pues muchos inversores dudaban de que una emisión de CoCos fuese posible. A pesar de esto, las peticiones para ambas operaciones se situaron en torno a los 17.000 millones de dólares, lo que supone una sobresuscripción cerca de siete veces mayor. Son cifras impresionantes, sobre todo teniendo en cuenta que en lo que llevamos de año la emisión total de CoCos ha sido de cerca de 17.000 millones de dólares, la mitad que el año anterior. Evidentemente, la demanda de CoCos ha vuelto, o dicho de un modo figurado, todavía creemos queda leche en el coco. 

Ricardo Comin, Director Comercial en Vontobel para Iberia & Latam