Arabia Saudí acelera en el mercado de deuda

Hasta el momento, desde abril de 2016, Argentina había realizado la mayor emisión de deuda para un país emergente por 16.500 millones de dólares. Desde el pasado 19 de octubre, ese récord es para Arabia Saudí, con una operación por valor de 17.500 millones. Se trata de la primera emisión en dólares que realiza esta gran y escasamente endeudada economía y recabó un enorme interés por parte de los inversores, puesto que reunió una demanda de 67.000 millones de dólares. 

En un mundo con tan bajísimos tipos de interés, el 3,25 por ciento ofrecido por el Tesoro saudí por sus bonos a diez años es un rendimiento más que atractivo, al igual que el 2,375 por ciento para plazos a cinco años y el 4,5 por ciento para los títulos a treinta años. Arabia Saudí se aprovechó del buen momento de mercado y logró colocar sus títulos a rentabilidades que están muy lejos de las medias para un bono emergente (un diez años emergente proporciona, según el índice de JP Morgan, alrededor de un 5,2 por ciento). De hecho, de acuerdo con Rohit Gatkar, de Trea AM, «en términos de valor relativo, si comparamos los bonos con los de algún comparable de la región, como Qatar, no están baratos ya que durante la emisión se recortó la rentabilidad en diversas ocasiones y después se han estrechado en el mercado secundario». 

Pero, ¿por qué realiza esta operación Arabia Saudí? De acuerdo con los expertos de Franklin Templeton, porque, por primera vez en su historia, el Gobierno de Arabia Saudí ha arrojado un déficit público superior al 8 por ciento del PIB y además de un programa de recorte de gastos, tanto salarios públicos como en infraestructuras, la emisión de deuda soberana ayuda a financiar ese déficit. El plan existente para sacar a bolsa una parte de la gigantesca petrolera Aramco forma parte del mismo proyecto por atajar el déficit presupuestario del país. En opinión de los expertos de Franklin Templeton, mientras el precio del petróleo continúe por debajo de los 80 dólares, es probable que Arabia Saudí continúe accediendo a los mercados de capitales para financiar su déficit público. 

Así resumen los acontecimientos los analistas de Pictet: «El déficit presupuestario de Arabia Saudí ha aumentado a máximos en más de dos décadas y el gobierno ha tenido que emplear las reservas de divisas, viéndose en la necesidad de recaudar 63.000 millones de dólares en bonos locales. Se han estado recortando gastos y salarios en una reforma sin precedentes y se prevé una oferta pública inicial de acciones de la petrolera Saudi Aramco». A ello, Andrés Sánchez Balcázar, de Pictet AM, añade que la participación del país en Yemen y Siria implica mayores gastos, lo que, considera, no es un buen catalizador para su deuda. Con todos estos retos, el país espera que para 2020 su deuda sobre el PIB haya alcanzado el 30 por ciento desde niveles del 8 por ciento. 

¿Una deuda arriesgada?

De momento, no hay mucho que temer sobre una economía que es miembro del G-20 y cuenta con una calificación crediticia 'A' por parte tanto de Standard & Poor's como de Fitch. Y, de hecho, en su multimillonaria emisión, colocó más bonos a treinta años que a diez años, cuando, normalmente, los inversores, cuando se trata de títulos emergentes especialmente, prefieren deuda de vencimiento más cercano para reducir el riesgo de imprevistos que pongan en peligro la recuperación del principal. El mercado parece haber pasado por alto el riesgo que entraña la inversión en Arabia Saudí pese a su relativamente elevado 'rating' y que se deriva de su escasa diversificación económica, dado que es básicamente dependiente de un petróleo que ha estado a precios a niveles que duplican los actuales, y cuya economía no ligada al petróleo está a un paso de sufrir su primera contracción desde 1987. 

A la vista de un creciente nivel de deuda y de la previsión de Franklin Templeton de que las emisiones de bonos continuarán, un reto que apuntaba Gregory Saichin, de Allianz Global Investors, en declaraciones a Financial Times, es que el país tendrá que mejorar su transparencia. En el 'road show' que hizo el Gobierno saudí para recabar compradores para sus bonos, se hizo hincapié en esto, así como en la escasa deuda que tiene el país, además de en sus planes por reducir el gasto excesivo del Estado, aunque sin entrar a considerar planes de contingencia ante la posibilidad de nuevas caídas del precio del crudo. Aunque los inversores sean escépticos sobre la capacidad de Arabia Saudí de transformar su economía, lo que sí entienden es que paga rentabilidades relativamente altas. 

¿Cómo afecta al mercado?

Para los expertos de Franklin Templeton, «por el momento, las cantidades emitidas no afectan a los mercados en términos de volumen». Pero añaden: «En el futuro, el que un país como Arabia Saudí continúe emitiendo deuda soberana supone que competirán con otros emisores soberanos por un trozo de la misma tarta de recursos». Arabia Saudí ha comunicado que prevé emitir hasta 120.000 millones de dólares en deuda en los próximos años. Porque lo necesitará: la multimillonaria emisión que acaba de realizar sólo es capaz de cubrir un tercio del déficit previsto para el año que viene. Ello debería significar que las reservas de divisas de Arabia Saudí no es muy probable que se reduzcan mucho más desde los niveles actuales, lo que implicaría que la divisa local no debería devaluarse. De momento, además, el riesgo percibido sobre la deuda saudí ha disminuido, si consideramos como indicativo de ello que el coste de asegurarla contra su impago ha retrocedido hasta los niveles más bajos desde diciembre. Aunque sí pueden haberse visto efectos ya en el mercado de deuda después de la entrada de este gran país en el mercado: «Siempre que se produce la entrada de un nuevo gran emisor, existe la posibilidad de 'crowding out'», declara a Bloomberg George Goncalves, de Nomura, que añade: «No ayuda al mercado de deuda americano, está claro». Los inversores pueden decidir vender deuda americana para entrar en la saudí, al menos por los tipos que ofrece. 

Pero, ¿son de verdad interesantes los bonos saudíes? «Más allá de la novedad que supone esta primera emisión de deuda soberana, todo lo que suponga aumentar el abanico de posibilidades para los inversores es interesante, máxime cuando se trata de un emisor con el perfil de Arabia Saudí», comentan desde Franklin Templeton. Aunque quizás lo mejor es hacerlo de manera diversificada, a través de fondos de inversión. 

La emisión de deuda está contribuyendo con la buena marcha de las acciones saudíes: después de la venta récord de bonos, el índice bursátil saudí registró su mayor subida desde el mes de abril. Y eso porque la operación coincidió con la devolución de préstamos a los contratistas locales. El dinero captado vuelve a los inversores, a las empresas cotizadas.