BBVA: Límite 1.500M€ de subida en la opa al Sabadell
La opa de BBVA a Banco Sabadell se ha vuelto más burocrática, incierta y potencialmente más cara para el banco vasco. Los grandes invesores ven claro que tendría que haber un incremento de la oferta
Mientras la opa de BBVA sobre Banco Sabadell encara la recta final, los inversores cada vez tienen más claro que el banco vasco tendrá que incrementar su oferta por la entidad que dirige César González-Bueno si quiere garantizarse el apoyo en el periodo de aceptación.
La oferta de BBVA incluye el canje de una acción de BBVA por cada 5,3456 títulos de Sabadell, más un pago en efectivo de 0,70 euros por cada 5,3456 acciones de la entidad catalana.
Con estos datos de la ecuación de canje ajustada y a los precios de cotización de este martes, la operación implica una prima negativa del 7,4%; es decir, BBVA está ofreciendo menos de lo que el mercado valora las acciones de Banco Sabadell, una valoración difícilmente asumible para los accionistas de la entidad catalana.
La opa se vuelve “engorrosa” para BBVA
Así las cosas, la opa ha devenido en un proceso “mucho más engorroso de lo que BBVA anticipaba”, indicaron los analistas de Deutsche Bank, aunque está en línea con esperaba inicialmente el banco alemán.
A pesar de que BBVA ha negado en reiteradas ocasiones que no tiene intención de mejorar su oferta por Banco Sabadell, “no debe descartarse un posible aumento en efectivo, como anticipa actualmente el mercado frente al canje propuesto”, recalcó Deutsche Bank.
De acuerdo con las estimaciones de estos expertos, el hipotético incremento de la oferta en efectivo “es poco probable que supere el 10% del precio de mercado de Sabadell”, por lo que la cifra final rondaría los 1.500 millones de euros por el 100%.
El cálculo está muy en línea con la cifra estimada por los analistas consultados por finanzas.com, y de acuerdo con la entidad alemana, esta cifra sería suficiente para lograr una “aceptación significativa” por parte de los accionistas del Sabadell.
Oposición del Gobierno
En todo caso, y aun cuando los accionistas de la entidad catalana den su visto bueno, el caso base de Deutsche Bank es que el Gobierno se opondrá a la fusión, lo que “sería un obstáculo para lograr sinergias significativas”, aunque tampoco éstas estarían muy por debajo de los 850 millones de euros estimados inicialmente por BBVA.
Los expertos consultados no creen que la operación tenga que ver exclusivamente con la lógica económica ni con la generación de beneficio por acción o de retornos sobre el capital empleado, ya que sus cifras están por debajo de las proyecciones iniciales de BBVA.
Lo que sí cobra sentido para Deutsche Bank es el deseo del banco vasco de reequilibrar su cuenta de pérdidas y ganancias, todavía “excesivamente dependiente de México”, un mercado que aporta al grupo más de 50% del beneficio neto.
A este respecto, “BBVA debería aumentar su oferta, máxime teniendo en cuenta el perfil emergente de sus resultados”, coincidieron los analistas de GVC Gaesco.
La idea es que España recupere un peso significativo en la cuenta de resultados del banco fusionado “alcanzando probablemente el 40% de los beneficios, y reduciendo así la volatilidad derivada del tipo de cambio y la presión económica potencial en México” más expuesto al deterioro de EEUU, insistieron los expertos consultados.
Finalmente, los analistas no pasan por alto la posibilidad de que los plazos de la operación puedan extenderse hasta septiembre, especialmente si el Consejo de Ministros interviene o si la CNMV decide retrasar el inicio del periodo de aceptación de la oferta debido al periodo estival.
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