BBVA: la hoja de ruta de la opa a Sabadell es infernal
El Gobierno puede introducir en la opa condiciones que BBVA no contemplaba inicialmente. La prima sigue en negativo, lo que implica que el mercado descuenta escasas posibilidades de éxito
La decisión del ministerio de Economía de elevar al Consejo de Ministros la opa de BBVA a Banco Sabadell complica aún más la ya difícil hoja de ruta del banco que preside Carlos Torres.
La oferta que presentó el banco vasco hace más de un año solo se ha ajustado por los dividendos anunciados por ambas entidades.
En concreto, la opa valora cada acción del Sabadell en 2,63 euros teniendo en cuenta estos ajustes, lo que supone una prima negativa superior al 5%.
El hecho de que exista esta brecha en las valoraciones significa que el mercado ve complicado que la opa salga adelante. En caso contrario, la prima ni siquiera existiría, la cotización de Banco Sabadell se debería ajustar a lo que ofrece BBVA.
Complicado que la opa de BBVA salga adelante
La realidad es que “la probabilidad de éxito de la opa es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o aumenta el pago en efectivo”, explicó Rafael Alonso, analista en Bankinter.
El problema añadido desde este miércoles es que el Gobierno tiene que imponer sus condiciones para una operación que ha rechazado de plano desde el principio. De hecho, sus exigencias podrían hacer descarrilar la operación.
En concreto, BBVA pretende extraer unas sinergias de unos 850 millones de euros en los próximos tres años para lo que resulta clave que el ejecutivo no se oponga a la operación en las condiciones actuales, que son “asumibles” a juicio de Alonso.
Cosa distinta es que el Ejecutivo eleve sus exigencias: “Dependiendo de las nuevas medidas que se impongan, BBVA podría tomar la decisión de retirar la operación si se eliminan los potenciales beneficios económicos de la opa”, indica Marisa Mazo, analista en GVC Gaesco.
En concreto, "en los entornos políticos actuales, cualquier decisión del Ejecutivo podría introducir matices que BBVA no contemplaba inicialmente", dijo a finanzas.com Sergio Ávila, analista en IG.
Es cierto que el mercado no está descontando un fracaso completo, pero el retraso (el periodo de aceptación se espera para finales de julio o agosto) introduce "más incertidumbre operativa y añade una dimensión política que condiciona el desenlace de la operación en bolsa", indicó Ávila
Subir o no subir la oferta por Banco Sabadell
En estas condiciones, los analistas llevan tiempo barajando la posibilidad de que BBVA tenga que elevar su oferta. “Una prima negativa del 5% es difícil de aceptar para los accionistas de Banco Sabadell”, insisten las fuentes consultadas.
De hecho, los 2,6 euros en que valora ahora mismo la opa cada acción de Banco Sabadell están muy lejos de los 2,95 de precio objetivo que calcular Bankinter y de los 2,85 euros pronosticados por el consenso de mercado.
Para cubrir esta brecha entre lo que valora BBVA cada acción de Sabadell y lo que calculan los analistas, el banco vasco tendría que poner sobre la mesa entre 1.300 y 1.800 millones de euros.
A este respecto, Nuria Álvarez, analista en Renta 4 Banco, no espera una mejora del precio de la opa al menos hasta que se abra el periodo de aceptación. Pero a partir de este momento, “no hay que descartar que pueda darse la mejora”, dijo esta experta.
Dardo al Gobierno
Los expertos consultados dan por hecho que el Gobierno agotará los 30 días naturales que tiene para emitir su veredicto, lo que llevará la opa hasta el 27 de junio.
A juicio del analista financiero Javier Cabrera, el Ejecutivo “puede tener muchas dificultades para imponer unas condiciones demasiado duras”, sobre todo cuando todos los organismos implicados han dado el visto bueno.
A partir de aquí, prácticamente todas las lecturas son en clave política. “El gobierno no sabe cómo oponerse porque Europa se ha puesto a favor de aprobarla, pero aun así, endurecerá las condiciones”, indican desde una gestora con sede en Madrid.
Los expertos consultados discrepan respecto a las medidas que finalmente tomará el Ejecutivo, pero el sentir general es que la derivada política complicará aún más el escenario económico al que se enfrenta la opa.
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