Los bajistas no se creen a Cellnex: 225 millones apostados a nuevas caídas
Los inversores bajistas incrementan la presión sobre Cellnex en un escenario de tipos al alza y con Francia como gran incertidumbre para el grupo
El fondo de cobertura D. E. Shaw figura acaba de incrementar su posición corta sobre Cellnex hasta el 1% del capital en circulación, unos 6,64 millones de acciones valoradas en alrededor de 149,7 millones de euros, según los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
A esta posición se suma la de AQR Capital Management, que mantiene otro 0,5% del capital, valorado en aproximadamente 74,8 millones de euros. En conjunto, ambos inversores tienen posiciones bajistas sobre el 1,5% de Cellnex, con un valor de mercado aproximado de 225 millones de euros.
La presión de los inversores especializados en operaciones bajistas llega en el peor momento bursátil de Cellnex. El valor acumula una caída del 23,6% en los últimos doce meses y cotiza sobre los 22,54 euros, prácticamente en la parte más baja de su rango de las últimas 52 semanas, situado entre 22,54 y 32,43 euros.
Francia, la gran incertidumbre de Cellnex
El argumento de los bajistas para redoblar la presión sobre Cellnex tiene un foco muy claro en Francia, ahora mismo la mayor fuente de incertidumbre.
No es un mercado cualquiera para Cellnex. Deutsche Bank calcula que Francia representa alrededor del 25% del EbitdaaL del grupo y el 29% de su valor empresarial, lo que lo convierte en el país individual más importante para la valoración de la compañía.
Cellnex cuenta allí con tres grandes clientes ancla y una extensa red construida a partir de las adquisiciones de torres de Bouygues, Iliad y SFR.
El problema es que la reorganización de SFR obligará a revisar cómo se integran y racionalizan las redes francesas, ya que pueden aparecer torres o puntos de comunicación duplicados que se podrían eliminar.
No obstante, los analistas de Deutsche Bank no creen que Cellnex vaya a sufrir un agujero inmediato. Los grandes contratos tienen vencimientos muy largos, en su mayoría hasta 2036-2039, y además Cellnex debe dar su consentimiento para cambios, transferencias o divisiones de esos contratos.
Los tipos de interés juegan en contra de Cellnex
Un segundo problema mucho más inmediata no tiene que ver con el vencimiento de los contratos, sino con el fuerte repunte de las rentabilidades de los bonos que se ha visto esta semana, y que paradójicamente también encuentra su origen en Francia.
La cuestión es que el fuerte repunte de las rentabilidades de los bonos penaliza a un negocio con características muy similares a las infraestructuras y con una elevada sensibilidad a los tipos de interés.
En concreto, el coste medio de la deuda de Cellnex terminó 2025 en apenas el 2,1%, pero Deutsche Bank incorpora en sus previsiones un aumento gradual hasta alrededor del 5% a medio plazo, algo que ya ha obligado al banco a recortar sus estimaciones de flujo de caja. Ahí está buena parte de la explicación del desplome bursátil y también de la apuesta de D. E. Shaw y AQR.
La generación de caja, el riesgo para los bajistas
Con todo, hay otra parte de la historia que sí puede favorecer a Cellnex y jugar en contra de los fondos bajistas. En concreto, la generación de caja.
Cellnex está dejando atrás la etapa de enormes inversiones necesarias para construir nuevas torres mediante, lo que significa que el capex (gasto en capital) debería moverse a la baja significativamente.
Deutsche Bank calcula que el capex total podría pasar de alrededor de 1.600 millones de euros en 2025 a unos 700 millones a medio plazo, lo que generaría un impacto positivo sobre los flujos de caja.
De hecho, los analistas esperan que el flujo de caja disponible para los accionistas, prácticamente se triplique durante los próximos tres años, una evolución que permitiría reducir deuda y elevar la remuneración a los accionistas mediante dividendos y nuevas recompras de acciones.
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