Francia, el gran interrogante que pone a prueba el modelo de Cellnex
Deutsche Bank advierte de que la consolidación de las telecos en Francia pone a examen la fortaleza de los contratos que sustentan el negocio de Cellnex
Las acciones de Cellnex pierden en lo que llevamos de año más de un 7% y siguen varadas a la espera de un catalizador que no llega, con los inversores completamente escépticos ante el escaso premio que ofrece el valor y los focos de incertidumbre que siguen pesando sobre la cotización.
El riesgo más inminente que provoca el recelo de los inversores llega desde Francia, donde la consolidación en la que se mueve el mercado galo se ha convertido en un interrogante de primera fila para Cellnex, con potencial de poner a prueba su modelo de contratos.
Así lo advierten los analistas de Deutsche Bank, tras analizar el proceso de consolidación en Francia, que se encuentra bajo revisión regulatoria, lo que deja abiertas las incógnitas.
En concreto, cuando dos compañías de telecomunicaciones se fusionan, suele producirse una duplicidad de infraestructuras que puede presionar a la baja el volumen de emplazamientos necesarios.
Es cierto que el consorcio encargado del proceso ha emitido comentarios tranquilizadores señalando que no debería producirse una reducción material en el número de emplazamientos físicos.
El RAN sharing, un riesgo para Cellnex
No obstante, los analistas del banco alemán también apuntan que el verdadero riesgo no es tanto por la posible pérdida de torres físicas, sino que estaría relacionado con los acuerdos para compartir las redes de acceso radioeléctrico, conocidos como RAN sharing en el argot del sector.
En el centro del debate se encuentran los denominados MSA, los contratos marco de servicios que Cellnex firma con los operadores de telecomunicaciones y que constituyen uno de los pilares de su modelo de negocio.
Estos acuerdos suelen tener una duración prolongada y proporcionan a la compañía una elevada visibilidad sobre sus ingresos futuros.
Ahora bien, la consolidación de las operadoras puede reducir el número de redes necesarias, aumentando su poder de negociación y facilitando el traslado de equipos entre compañías de torres. La duda es si los contratos de Cellnex son suficientemente sólidos para proteger sus ingresos en ese escenario.
Dicho de otro modo, lo que antes era un negocio muy parecido a un monopolio natural (negocio protegido por los elevados costes de cambiar de proveedor) que dejaba al cliente cautivo y manos de los operadores de infraestructuras de telecomunicaciones, podría convertirse ahora en un negocio más disputado.
Riesgo a escala europea
Este es el riesgo que los analistas están viendo ahora mismo en Francia, pero mirando más allá, el fenómeno también podría darse a escala europea.
Aunque la estrategia de Cellnex pasa por consolidar alianzas a largo plazo con grandes socios industriales en distintas geografías, esta dependencia proporciona a los operadores consolidados un poder de negociación masivo a escala continental.
Con una cartera de red concentrada en menos manos, las operadoras ganan la fuerza necesaria para negociar con más fuerza las tarifas de los MSA tradicionales, amenazando con migrar sus equipos hacia competidores si no obtienen las condiciones deseadas.
Deutsche Bank considera que la capacidad negociadora de Cellnex dependerá precisamente de la fortaleza de estos contratos, en un contexto en el que la estructura del mercado continúa evolucionando.
Esta situación también se observa en España, donde el negocio de torres sigue muy fragmentado. Para las operadoras, esta diversidad abre la posibilidad de mover parte de sus equipos, aunque estos cambios conllevan costes y riesgos de interrupción de la red.
Una ecuación más compleja
Finalmente, la necesidad de Cellnex de captar nuevos y mayores volúmenes hace que la ecuación sea todavía más compleja.
En concreto, al facilitar el acceso a sus torres para facilitar una red más densa, la compañía corre el riesgo de facilitar involuntariamente la transición de sus clientes, reduciendo al mismo las barreras de salida.
Por lo tanto, el riesgo no es que las infraestructuras queden vacías, sino que el proceso natural de consolidación de las telecos debilite el blindaje de unos contratos que el mercado venía considerando prácticamente inquebrantables.
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