Santander se juega en las elecciones de Brasil parte de su rally en bolsa
Santander afronta las elecciones de Brasil con UBS en alerta por el riesgo fiscal, los tipos y el negocio brasileño, mientras EEUU gana peso en sus beneficios
Las acciones de Banco Santander acumulan en lo que llevamos de año una subida del 25% en el IBEX 35, un rally que se verá sometido a una prueba de fuego este otoño con las elecciones presidenciales en Brasil.
La cita electoral se ha convertido en un foco de incertidumbre para las cotizadas nacionales que operan en Brasil, y Santander es una de las más importantes, pero el contexto no juega a favor, con un deterioro de la calidad crediticia y una evolución de los tipos de interés que ya están presionando el negocio brasileño.
Así lo advierte UBS, que considera que Brasil ha terminado por convertirse en un obstáculo para que Santander prolongue su mejor comportamiento relativo frente al sector. La entidad acaba de recortar su consejo sobre Santander Brasil a ‘neutral’ desde ‘comprar’, con precio objetivo de 34 reales frente a los 44 reales que calculaba previamente.
Los analistas están ajustando sus proyecciones a la baja a toda velocidad, en un momento en el que, además, se acerca la cita electoral. En apenas tres meses el precio objetivo que calculan para Santander Brasil ha bajado desde 48 hasta 34 reales, cerca de un 29%.
El aviso del banco suizo se justifica llega después de que Santander haya empezado a perder impulso respecto a sus comparables.
La firma apunta a que Brasil ha empezado finalmente a pesar sobre el comportamiento bursátil, aunque recuerda que la exposición del grupo al país es ahora del 15% de los beneficios, la mitad respecto a los máximos históricos del 30%.
Las elecciones de Brasil, nuevo foco de riesgo
La cita electoral es uno de los dos grandes escenarios de riesgo que UBS identifica para Santander en Brasil. La primera vuelta de las elecciones presidenciales tendrá lugar a comienzos de octubre y, según UBS, un resultado que genere dudas sobre la disciplina fiscal podría alterar la senda prevista de relajación monetaria.
El peligro es que la cita el resultado electoral genere dudas sobre la disciplina fiscal, ya sea por mayores expectativas de gasto público, rebajas de impuestos sin compensación u otras medidas que dificulten la estabilización de la deuda, con consecuencias negativas para los beneficios, el coste del capital y el propio real brasileño.
Según los cálculos de UBS, una subida de 100 puntos básicos de la tasa Selic (el tipo de interés oficial en Brasil) provocaría aproximadamente una caída del 2% en el margen de intereses de la filial y reduciría alrededor de un 5% su beneficio neto. Para el conjunto del grupo, el impacto se limitaría aproximadamente al 1%.
Los analistas del banco suizo no entran a valor los programas de Luiz Inácio Lula da Silva ni de Flavio Bolsonaro, los dos candidatos metidos en la carrera presidencial, pero concluyen en que cualquier escenario que se aleje de la ortodoxia fiscal tendrá un impacto sobre las expectativas de tipos y los beneficios en las entidades financieras que operan en el país.
Lula y Bolsonaro, dos recetas fiscales distintas
Lo cierto es que las recetas de Lula y Bolsonaro son muy distintas. El actual presidente apuesta por mantener el actual marco fiscal, que permite que el gasto público aumente en términos reales dentro de ciertos límites, además de preservar el papel del estado como impulsor de la inversión y el crecimiento.
Por el contrario, Flavio Bolsonaro plantea sobre el papel mayor austeridad fiscal. Su equipo prepara una nueva regla vinculada directamente a la deuda pública que sustituiría al actual marco de Lula y endurecería automáticamente los límites al gasto cuando aumente el endeudamiento, con una deuda bruta que ya ronda el 82% del PIB.
A priori es un programa con más disciplina fiscal, pero los expertos temen promesas de rebajas masivas de impuestos sin que el gasto se reduzca de forma equivalente, lo que generaría un déficit estructural de difícil encaje para Brasil.
Además, la incertidumbre a la que apunta UBS está lejos de ser teórica. La última encuesta de BTG Pactual/Nexus publicada por Bloomberg sitúa a Lula da Silva y Flávio Bolsonaro prácticamente empatados en una eventual segunda vuelta, con un 46% y un 45%, respectivamente. La diferencia está dentro del margen de error y se ha estrechado respecto a la semana anterior, cuando Lula aventajaba en tres puntos a su rival.
Brasil, con menos peso en el Santander del futuro
Con todo, aunque UBS ha dado un buen tijeretazo a Santander Brasil, ha mantenido sin cambios su recomendación de ‘comprar’ Santander a nivel de grupo, precisamente por la menor dependencia del mercado brasileño que esperan los expertos.
El banco suizo proyecta que el peso de los mercados desarrollados continúe aumentando en los próximos años. Estados Unidos, Reino Unido y España deberían convertirse en los grandes motores del crecimiento del beneficio del grupo, mientras la contribución relativa de Brasil seguirá reduciéndose.
UBS calcula que los mercados desarrollados pasarán de aportar alrededor del 63% del beneficio en 2025 al 66% en 2028, con Estados Unidos aumentando su peso desde el 11% hasta aproximadamente el 17% y Reino Unido desde el 9% hasta el 12%. Brasil, por su parte, se mantendría alrededor del 14%-15%.
En términos absolutos, Estados Unidos explicaría alrededor del 27% del crecimiento de los beneficios de Santander hasta 2028, seguido de España, con un 19%, y Reino Unido, con un 16%. Brasil aportaría aproximadamente un 13%.
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