Infierno para BBVA tras el mazazo del Gobierno: subir la opa al Sabadell o tirar la toalla
Los analistas ven complicado que a BBVA le salgan las cuentas en la opa al Sabadell, más si cabe con las restricciones aprobadas este martes por el Gobierno. Subir el precio ofertado o abandonar directamente la operación, escenarios más probables
El ministerio de Economía ha aprobado la opa de BBVA a Banco Sabadell, pero lo ha hecho imponiendo un veto de tres años, extensibles a cinco, para que los dos bancos se fusionen, lo que deja la operación para el banco vasco en la unidad de cuidados intensivos.
Durante estos tres años, las condiciones aprobadas por el Ejecutivo son muy claras:
- Banco Sabadell tendrá que mantenerse como entidad jurídica independiente.
- La entidad catalana deberá tener un patrimonio separado
- Sabadell deberá tener una gobernanza y una dirección independientes de BBVA, cumpliendo con el Código de Buen Gobierno.
- El banco catalán no podrá realizar ningún ERE asociado a la opa durante al menos tres años.
- Además, Banco Sabadell deberá mantener su volumen de crédito a la economía y pymes, mantener separadas las redes de oficinas y su marca, y operar con una plataforma tecnológica propia durante al menos tres años, con posibilidad de extender estas restricciones hasta cinco.
La operación guarda muchas similitudes con el veto que impuso Bruselas a la fusión entre IAG y Air Europa, y que también establecía un periodo de tres años en el que ambas compañías no podrían fusionarse, lo que acabó con el abandono de la compra por parte de Iberia.
Tras conocerse esta noticia, las acciones de BBVA subían cerca del 3%, pero las de Banco Sabadell cotizaban planas, con los analistas manteniendo un consenso prácticamente unánime respecto a las grandes dificultades que afronta la operación para la entidad que preside Carlos Torres.
Dudas respecto al atractivo de la opa para BBVA
En concreto, la decisión aprobada por el Ejecutivo “supone un gran golpe para la entidad vasca. De hecho, era algo que no esperaba el mercado, dado que se estaba descontando un incremento de las condiciones ya impuestas por la CNMC, pero no un veto a la fusión”, indicaron los analistas de XTB.
El problema es que, con las nuevas condiciones, a BBVA muy difícilmente le salen las cuentas para seguir adelante a falta de lógica financiera en la operación.
En concreto, estas condiciones “probablemente reducirían las sinergias esperadas por BBVA, lo que haría que el retorno de la inversión del acuerdo se sitúe por debajo del 13%, frente al 20% proyectado por la compañía”, dijo Lento Tang, analista en Bloomberg Intelligence.
La cuestión es que la moratoria de tres años, completamente inesperada por los inversores, afecta “gravemente a las sinergias a corto plazo”, añadieron los analistas de JB Capital Markets.
El problema es que el banco vasco no podría reducir plantilla ni fusionar estructuras administrativas y tecnológicas, lo que diluye los 300 millones de euros previstos inicialmente en sinergias inmediatas.
Además, se estima que solo se lograrán 210 millones antes de impuestos a corto plazo, reduciendo la rentabilidad de la operación a un ROIC (retorno sobre el capital empleado) del 8%, bastante inferior al 14% que BBVA podría lograr con recompras de acciones.
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Mejorar la oferta…o directamente abandonarla
En este escenario infernal, los expertos consultados ven pocos caminos buenos para BBVA. Para los analistas de Alantra Equities, “no está claro que BBVA vaya a seguir adelante con la oferta”.
Es más, si el banco vasco decidiera seguir con el proceso, “es poco probable que BBVA pueda justificar una mejora de la oferta”, indicaron estos expertos.
A su juicio, las probabilidades de que la oferta de BBVA tenga éxito (si finalmente se lanza) son muy bajas.
A una conclusión parecida llegan los expertos de XTB cuando apuntan que “existen muchas probabilidades o bien de que BBVA abandone la opa, o por el contrario que acuda al Tribunal Supremo por la dureza de estas condiciones”.
"Creemos que BBVA debería retirarse de la operación con Sabadell y compensar a los accionistas por un año complicado con una gran recompra de acciones", escribió el analista Benjamin Toms, de RBC. Las nuevas condiciones dificultan que la fusión "genere las sinergias suficientes", añadió este experto.
En caso de que BBVA decida incrementar la oferta, JB Capital Markets considera que BBVA deberá aumentar la oferta en más de un 10%, posiblemente hasta un 17%, para conseguir éxito, lo que añade presión financiera sobre la operación.
No obstante, estos expertos sí piensan que BBVA seguirá adelante con la opa. Fadas las declaraciones recientes de Carlos Torres, “no creemos que BBVA se retire”, apuntan.
Anteriormente, la entidad indicó que seguiría adelante con la oferta y que al mismo tiempo presentaría demandas contra el Gobierno, por lo que “creemos que este escenario sigue siendo el más probable”, añadieron estos expertos.
¿Qué pasará ahora?
Con la opa en la unidad de cuidados intensivos, BBVA indicó en un comunicado que evaluará los efectos de las condiciones del Gobierno sobre su oferta de Sabadell.
En caso de que el grupo vasco no tire la toalla, los próximos pasos incluyen la aprobación formal por la CNMV, el inicio del periodo de aceptación que puede durar hasta 70 días naturales, y la posible mejora de la oferta por parte de BBVA antes de que concluya dicho plazo, posiblemente a principios de septiembre.
No obstante, los analistas consultados concluyeron que la incertidumbre sobre el proceso es máxima y que BBVA deberá evaluar si las limitaciones en la gestión de Sabadell y las restricciones impuestas pueden justificar el esfuerzo económico.
Lo cierto es que, sin grandes sinergias a la vista, la opa al Sabadell se convierte en la práctica en una inversión financiera para BBVA, más que en una fusión estratégica.
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