Dividendo, prima y otras claves de la fusión de Cirsa para el inversor  

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La fusión de Cirsa y el grupo italiano Lottomatica anunciada este miércoles dará lugar a un gigante mundial del juego y las apuestas deportivas, con un negocio combinado de 34.000 millones de euros. Pero, más allá de la dimensión de la operación, la letra pequeña es clave para los accionistas de Cirsa: recibirán una prima muy importante sobre la cotización y un dividendo extraordinario, pero la absorción también tiene sus sombras. Por ejemplo, los analistas critican que la compañía española se está vendiendo barata.  

El precio implícito de Cirsa son 18,11 euros 

La operación se ha estructurado como una fusión por absorción mediante un canje de acciones, lo que significa que Lottomatica no pagará en efectivo, sino emitiendo nuevos títulos para los accionistas de Cirsa. Bajo los términos acordados en la ecuación de canje (por el que las acciones representativas del 100% del capital social actual de Cirsa representarán un 32,5% del de Lottomatica, una vez sea efectiva la fusión), el precio implícito inicial es de unos 16,55 euros por acción (según el cierre de Lottomatica el 1 de septiembre, en 24,77 euros por título). 

No obstante, al sumar el dividendo extraordinario de 262 millones de euros que Cirsa repartirá antes de la fusión (a razón de 1,56 euros por acción), la contraprestación implícita asciende a 18,11 euros, según calcula César Sánchez-Grande, responsable de análisis institucional de Renta 4. 

Una prima elevada pero por debajo de su valor “íntegro” 

Según las cuentas de este experto, este precio implícito de 18,11 euros por acción implica una prima del 32,7 % sobre el cierre previo al anuncio y del 37,2 % sobre la cotización media de los últimos 3 meses. 

Es decir, que supone una prima elevada, aunque se ha reducido tras la reacción inicial del mercado, que ha disparado las acciones de Cirsa un 17 % tras conocerse la noticia, hasta situarlas cerca de los 16 euros. 

Aun así, los expertos consideran que la operación en estos términos implica vender Cirsa barata. 

“El múltiplo pagado por Cirsa parece poco exigente (alrededor de 6 veces el valor de empresa respecto al ebitda estimado para 2026 antes de sinergias)”, argumenta James Wheatcroft, analista de Jefferies. 

En la misma línea se pronuncia también Sánchez-Grande, cuando dice que "la valoración es exigente para el comprador y modesta para el vendedor”.  

En ese sentido, recuerda que esas 6-6,2 veces de valor de empresa respecto al ebitda de 2026 se sitúan por debajo de las 7,3 veces implícitas en el precio objetivo de 23 euros que tiene para Cirsa. También son inferiores a las 8,2 veces a las que cotiza Lottomatica y a las 8,6 veces de la mediana sectorial. 

“La ecuación de canje no recoge el valor íntegro de la compañía”, resume. 

Dependiente de la cotización de Lottomatica 

Asimismo, otro inconveniente relacionado con lo anterior es que el precio implícito que finalmente reciba el accionista de Cirsa dependerá de la evolución de las acciones de Lottomatica hasta el segundo trimestre de 2027, cuando se espera que cristalice la fusión. 

Al tratarse de un canje de acciones y no de un pago en efectivo, no hay “mecanismo alguno de protección a la baja", avisa Sánchez-Grande. 

Y no se trata de un inconveniente cualquiera, pues la evolución bursátil de las dos compañías puede divergir mucho en este tiempo. Una muestra de esto se ha producido al anunciarse la noticia. Las acciones de Luttomatica han respondido con un retroceso superior al 10 %, que contrastaba con la fuerte revalorización de Cirsa. 

El gancho del dividendo extraordinario de Cirsa 

Con objeto de vestir la operación de cara a los inversores y de vencer las resistencias que esta pudiera causar, Cirsa ha anunciado que entregará 262 millones de euros de dividendo extraordinario entre sus accionistas, a razón de 1,56 euros por título. Los repartirá antes de la absorción. 

Adicionalmente, Lottomatica tiene la intención de entregar otros 744 millones de euros mediante un dividendo extraordinario, una oferta voluntaria parcial de recompra de acciones propias o una combinación de ambos. A partir de que se formalice la absorción, la fusionada planea repartir el 30 % de su beneficio entre sus accionistas.

Sobre eso, los expertos de Jefferies reconocen que la política de retribución a los accionistas constituye un punto a favor. 

“La transacción resulta algo más atractiva gracias a la remuneración en efectivo ofrecida por ambas compañías, con el compromiso de devolver a los accionistas una cantidad equivalente a aproximadamente el 50 % de la capitalización bursátil proforma durante los tres años posteriores al cierre de la operación. Además, el sólido flujo de caja de Cirsa podrá utilizarse para recomprar acciones del futuro grupo combinado", dice el informe publicado por el banco de inversión estadounidense.  

El derecho de salida de los accionistas de Cirsa 

Los accionistas de Cirsa votarán la operación en una junta extraordinaria, que debe celebrarse antes de finales de 2026. A partir de ahí, tienen varias opciones: si votan a favor o no acuden a la junta, no tienen que hacer nada y recibirán automáticamente acciones de Lottomatica cuando se complete la fusión. Si, por el contrario, votan en contra, dispondrán de 20 días para ejercer el derecho de enajenación y recibir la compensación en efectivo prevista (de 13,20 euros menos los dividendos).  

Y, por supuesto, mientras Cirsa siga cotizando en la bolsa, cualquier accionista puede vender sus acciones en el mercado al precio que marque la cotización (actualmente, superior a esos 13,20 euros), sin necesidad de esperar a la junta ni a la fusión. 

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