Reunión del BCE: la actualización de previsiones podría llevar a Draghi a retrasar las subidas

Australia con la bajada de tipos del martes y las palabras del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, que ya anticipa sin tapujos una bajada de tipos han ido calentando la reunión del Banco Central Europeo de este jueves. 

En ella se actualizarán las expectativas de crecimiento e inflación de la eurozona para los próximos años. Aunque no habrá cambios en el precio del dinero, que se mantiene en el nivel del 0% desde 2012, los expertos de A&G señalan que la rueda de prensa de su presidente, Mario Draghi, tendrá un claro con sesgo dovish o acomodaticio en la que se pueden conocer los detalles técnicos del nuevo TLTRO III a la banca e incluso se podría anunciar el retraso de la normalización de tipos más allá de finales de 2019. Algunas voces del mercado ya apuntan a que la primera subida de tipos no se daría hasta diciembre de 2020.

De la misma opinión es Franck Dixmier, Global Head of Fixed Income de Allianz Global Investors: "El BCE sigue sin poder normalizar su política monetaria tras un deterioro en las perspectivas macroeconómicas. El balance de riesgos se mantiene inclinado a la baja, y esos riesgos, en particular las persistentes incertidumbres relacionadas con el Brexit, Italia y, sobre todo, las tensiones comerciales mundiales, son difíciles de cuantificar. En los últimos meses también se ha registrado una caída histórica en las expectativas de inflación.

En este contexto, el presidente del BCE, Mario Draghi, no puede subir los tipos ni hacer nada para normalizar la política monetaria más allá de terminar el programa de compra de bonos del Banco, como lo hizo en diciembre pasado. Y, en realidad, el impacto de ese movimiento es limitado, ya que el Banco se ha comprometido a reinvertir los intereses y las cantidades correspondientes al reembolso de los valores en su cartera vencida (unos 17.000 millones de euros al mes para mantener sus acciones en casi 2,6 billones de euros) "durante un período prolongado de tiempo". 

Dixmier descarta subida de tipos antes de 2021 por tres razones: "El BCE actualizará sus previsiones económicas. Será difícil para la entidad obtener una imagen clara con datos no concluyentes. Existe una aparente desconexión, ya que las encuestas y los indicadores de mercado muestran un empeoramiento de la confianza, mientras que los datos del producto interior bruto y el consumo de los hogares sugieren resiliencia", a lo que hay que añadir que la "inflación seguirá por debajo del 2%". También se espera que el Banco proporcione detalles de los términos de la tercera ronda de operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTRO 3) planificadas para septiembre, incluido el tipo de endeudamiento que se aplicará.

El BCE tiene dos opciones: usar este tipo deudor como una herramienta monetaria, por ejemplo, comparándola con el tipo de depósito, una forma de aliviar a los bancos cuya rentabilidad está siendo erosionada por lo que es efectivamente un impuesto de 40 puntos básicos sobre su exceso de reservas o para atenerse a una aceptación más restrictiva de las reservas de efectivo puro ante la incertidumbre, y establecer un tipo igual al tipo de refinanciación. Finalmente, Mario Draghi puede comentar sobre las políticas que podrían fortalecer la eurozona, en particular profundizando la unión de los mercados de capital y mejorando la coordinación presupuestaria. En general, esta reunión del BCE debería tener poco impacto en los mercados, ya que debería respaldar los tipos fijados a corto plazo, allanando el camino para tipos más bajos en toda la curva. Los inversores son actualmente mucho más sensibles a los desarrollos relacionados con temas candentes como Brexit, Italia o las tensiones comerciales ".

Monex Europe reitera que "la razón principal es bastante directa: la inflación subyacente sigue siendo obstinadamente baja, mientras que la inflación general también está cayendo, a pesar de los precios más altos de la energía en los últimos meses. Esto demuestra cómo la economía de la zona euro continúa luchando para producir cualquier cosa que se parezca incluso a la versión más tibia de la inflación. Además de eso, el caballo en el que el BCE está apostando por una inflación más alta (inflación derivada de mercados laborales restringidos) no está logrando superar todos los obstáculos, y aunque no está completamente fuera de la carrera, definitivamente no está brillando en el frente". 

Mientras tanto, el sector manufacturero sigue teniendo dificultades, con el último Índice de Gerente de Compras que muestra que los nuevos pedidos han disminuido durante 8 meses consecutivos, la demanda sigue siendo débil tanto en los mercados nacionales como en los de exportación y el crecimiento del empleo fue negativo en este sector por primera vez en 56 meses. El sector Servicios se ve menos pálido en comparación con los indicadores de actividad como los informes de PMI, pero no es lo suficientemente fuerte como para impulsar enormemente el crecimiento económico. El primer trimestre vio una sorpresa positiva luego de los bajos puntajes del PMI, lo que sugiere que los gerentes de compras habían sido demasiado pesimistas. Sin embargo, tal hazaña no se puede repetir de nuevo en la Q2 y cuando el momento del ajuste de cuentas viene con los datos de la producción de la Q2, la tasa de crecimiento del PIB puede llegar a una tasa de apenas un 0,2%.

Ebury considera que, en este escenario, el euro podría ser impulsado, en gran medida, por las presiones actuales de crecimiento e inflación del BCE. "Es probable que cualquier cambio en las proyecciones sea muy pequeño, aunque una revisión de las proyecciones de inflación al alza más agresiva de lo esperado, a la luz de los recientes datos, podría ayudar a desencadenar un repunte en la recuperación de la moneda común".