La curva de tipos estadounidense se aplana: ¿se avecina una nueva recesión?

Si los mercados de bonos mantienen la tendencia reciente, puede que no tardemos en ver una curva de tipos invertida que, no obstante, no tiene por qué indicar que se avecina una recesión, asegura el corresponsable de renta fija de Kames Capital, Adrian Hull.

Los tipos de interés del tramo corto de la curva estadounidense están aumentando más rápidamente que los del tramo largo, provocando un aplanamiento de la curva, una tendencia que los participantes del mercado esperan que continúe. A lo largo del último siglo, la inversión de la curva de tipos se ha interpretado tradicionalmente como una señal temprana de desaceleración económica, algo que Hull ve menos claro en esta ocasión.

«La Fed le está dedicando mucho tiempo a intentar averiguar cómo podría afectar la inversión de la curva de tipos tanto a las expectativas como a la realidad económica», explica.

«Ahora mismo, el sofisticado mundo de la banca central y el objetivo genérico de inflación del 2% ofrecen estabilidad pero, a medida que la expansión cuantitativa llega a su fin y los bonos adquiridos como parte de los programas de compra de activos van volviendo al mercado, nos encontramos en terreno desconocido».

Ante esta situación, Hull cree que es posible que los inversores deban retroceder aún más en el tiempo para intentar predecir las consecuencias de una curva de tipos invertida.

«Un análisis de BNP Paribas revela que, hasta los años treinta del pasado siglo, la curva de tipos casi siempre estaba invertida. Los gilts perpetuos cotizaban con una prima con respecto a los préstamos interbancarios a un día», asegura.

«Básicamente, la gente que tenía dinero no se molestaba en intentar obtener rentabilidades más altas en un sistema bancario mal regulado. Les bastaba con la seguridad de los gilts y dejaban que aquellos que realmente necesitaban el dinero se peleasen por unas rentabilidades más altas».

«Aunque no cabe duda de que se trata de una visión algo simplista de los mercados de bonos de finales del siglo XIX, mucho menos regulados que ahora, podemos encontrar paralelismos con la situación actual. La regulación exige que un porcentaje del dinero de los fondos de pensiones se invierta a largo plazo en activos seguros, con independencia del coste de los préstamos interbancarios a un día, lo que está generando (como ya ha sucedido en muchas ocasiones y continúa ocurriendo en los gilts a largo plazo) una curva de tipos invertida».

Para Hull, el cambio de dinámica que han provocado las políticas extraordinarias de los bancos centrales hace posible que, esta vez, la inversión de la curva de tipos no sea un presagio de problemas económicos.

«¿Qué pasa si la tendencias observadas en los últimos cien años son erróneas? ¿Y si esta vez fuese diferente?», se pregunta el experto.

«Puede que esta vez resulte demasiado fácil dar por hecho que una curva de tipos invertida indica que se avecina una nueva recesión».