En qué renta fija encontrar rentabilidad

La renta fija ha vuelto a sorprender en el primer semestre del año con una rentabilidad que ha rondado el 6% de acuerdo con datos de Bank of America Merrill Lynch, frente a las fuertes caídas que ha acumulado la bolsa. ¿Por qué ese éxito de la deuda? Según Cristina Gavín, de Ibercaja, por el Banco Central Europeo, que incrementó el programa de compra de bonos a la vista de que la inflación no remontaba, además de por los riesgos políticos que han llegado a su cumbre con el 'brexit' y que han requerido la búsqueda de refugios por parte de los inversores. Todo ello ha provocado que entrara mucho dinero en la deuda, sobre todo en la más conservadora. Como señala Francisco Javier Ferrer, de Ahorro Corporación, ante las compras del BCE el mercado se va quedando sin reservas de papel y cuando la demanda es fuerte, los productos se encarecen. En la ecuación también hay que introducir otras cuestiones: por ejemplo, la Reserva Federal, que ha rebajado las expectativas respecto a las subidas de los tipos que realizaría este año, lo que ha ayudado a que los bonos americanos se hayan revalorizado, al igual que los emergentes. El 'high yield' ha contribuido con el resultado del semestre puesto que los inversores han entrado también en estos bonos que rentan un poco más.

Una vez realizado este balance, ¿qué hacer ahora?, ¿en qué renta fija invertir? Gonzalo Ramírez, de Tressis, comenta que dilucidar dónde pueden estar las rentabilidades depende de quién sea el inversor, si institucional o minorista. Así, en su opinión, al segundo, no interesan los bonos soberanos, pero sí al primero, que puede realizar 'trading' de corto plazo. Para Cristina Gavín, de Ibercaja, en el mercado de bonos aún hay cierto margen de ganancia en soberanos periféricos. No hay que descartar, a juicio de Gavín, que el interés del bono español a diez años se vaya hasta el 1%. Según Francisco Javier Ferrer, los países de la periferia, tanto España como Portugal e Italia aún tienen recorrido. Para Gavín, momentos de repunte de la rentabilidad, como el que puede tener lugar en las proximidades del referéndum convocado en Italia para otoño, pueden ser oportunidades de compra.

Borja Gómez, de Inverseguros, añade que el inversor puede refugiarse en bonos que son objeto de compra por parte del BCE. No por su rentabilidad, sino para esperar revalorizaciones en el precio. Incluso considera que aún hay margen de ganancia en el bono alemán vía precio. Aunque no descarta que el BCE decida recortar las compras de bonos alemanes en favor de los periféricos, con lo que podría darse la vuelta de forma brusca.

Si, como a David Ardura, de Gesconsult, un bono español en el 1% no le parece aceptable, hay que pensar en la deuda privada. Para el inversor final, de acuerdo con Ferrer, pueden ser interesantes emisiones de referencia bonificadas fiscalmente, como las autopistas, con rentabilidades en el largo plazo en niveles del 3%.

Cristina Gavín incluye la renta fija corporativa entre sus apuestas, pero advierte que hay que ser selectivos con los nombres y no irse a plazos largos. Coincide en esta opinión con Ardura, que apuesta por compañías conocidas y estables, con elevada calidad crediticia y con duraciones cortas. En su opinión, hay que evitar el riesgo de crédito y el de duración, dado que el 'plus' que se puede conseguir de rentabilidad no compensa el riesgo que se asume. Gavín apunta que puede haber oportunidades en el sector financiero, por ejemplo en el español, aunque no en el británico. Pero, como señala Gómez, hay que tener cuidado con cómo se vayan desarrollando los acontecimientos en Italia. Allí está en disputa el modelo de rescate: si se hará con dinero público o si, por el contrario, los bonistas deberán asumir pérdidas. Si ocurre esto último, puede haber contagio a los activos de deuda de otras entidades. Para Victoriano, que también cree que puede haber una oportunidad en la deuda de financieras, no está seguro de que ésta haya llegado ya y aconseja esperar a que se despejen las dudas también respecto a la regulación sobre el capital.

¿'High yield' y emergentes?

Gonzalo Ramírez da un paso más en el mundo de la renta fija y cree que el negocio de verdad está en la deuda de alto rendimiento. Apunta, contra los más cautos con este activo, que en momentos de caída de precios, sufre más el grado de inversión que el 'high yield'. Ramírez comenta que está centrando la inversión de la cartera en títulos de alto rendimiento de Europa, pero también de EE.UU. y de Asia. En cuanto a nombres en concreto de España, comenta que algunos son Cellnex, NH, Ence, ACS, Acciona y FCC.

Las tensiones en los mercados pueden provocar episodios de iliquidez en el 'high yield'. Además, Gómez advierte: «El problema es que no cuenta con el apoyo directo del BCE y su valoración ha variado en el último mes, ante las menores expectativas de crecimiento existentes».

Desde Amiral, David Poulet comenta que se acercan al mundo de la renta fija con una filosofía de 'stockpickers' (seleccionadores de activos) analizando las ideas una a una. Las características que tienen las emisiones más atractivas en su opinión con un riesgo ajustado son pequeñas, tienen un papel más complejo, en ocasiones no tienen calificación crediticia y corresponden a mercados o países que no están de moda.

También, en busca de una mayor rentabilidad se puede contar con la renta fija emergente. Gavín comenta que sí conviene tener exposición a estos activos, aunque siempre dentro de una cartera diversificada y tratando de buscar emisores de países menos expuestos a EE UU y menos dependientes de las exportaciones de materias primas. En su opinión, son recomendables las emisiones tanto soberanas como corporativas y se inclina por la moneda fuerte sobre la local, puesto que apostar por las segundas implica asumir una mayor volatilidad. Victoriano, por su parte, apuesta por países con poca deuda, como Indonesia e India y en Latinoamérica, por Perú, Colombia y Brasil, aunque este último país tiene algo más de riesgo. Desaconseja China porque anticipa quiebras.