Mercados bipolares: ¿Cono reconocer tendencias?

En los últimos meses, los mercados han tendido a menudo hacia la exageración y lo han hecho en ambas direcciones y sin mostrar una clara tendencia. En este entorno de tipos bajos decidido por los bancos centrales, las clases de inversión individuales presentan valoraciones extremas.

¿Será posible reconocer las tendencias de fondo en mercados bipolares?

El mercado, que en definitiva no es más que la opinión colectiva de las personas que operan en él, muestra recientemente tendencias claras. Hace no demasiado tiempo, en todos los mercados se consideraba la posibilidad de una deflación acompañada de recesión. Al mismo tiempo, el crecimiento de China era frágil y el barril de crudo se negociaba por debajo de los 30 dólares. Los bancos centrales también volvían a ser demandados. El primer movimiento vacilante en los tipos de interés de la Fed en aquel momento ya lejano como señal de recuperación económica acabó su efecto exactamente dos semanas después.

Desde principios de año, todo apuntaba a tormenta y se tenía una certeza absoluta de que el colapso prácticamente inminente de la economía china desencadenaría una nueva crisis mundial. Los mercados de renta variable y otros mercados de riesgo como el de alto rendimiento, descendieron a la sombra de esta supuesta certeza. Si se puede dar crédito a los augurios del mercado, vemos que la situación es diferente. El mercado está muy confuso. En unos pocos meses refleja ciclos que antes duraban trimestres o incluso años y parece polarizarse.En este contexto resulta complicado mantener la cabeza fría y no dejarse contagiar por el ánimo del mercado. En la mayoría de las ocasiones se consigue, pero no siempre. Hay que hacer un nuevo intento de mirar a través de la niebla y detectar las tendencias subyacentes, si es que se puede encontrar alguna.

La realidad es que la política de tipos de interés bajos nos acompañará a largo. A muchos actores esto les depara problemas, ya que muchos activos presentan valoraciones que no encajan en el sistema de valores. Nos encontramos una vez más en territorio incierto. Por ejemplo, en algunos casos más del 70 % de la deuda estatal garantiza¬da de un país se negocia en negativo. Una consecuencia clara de los rendimientos negativos es que las personas que hasta ahora solo han invertido en bonos soberanos deben renunciar a un rendimiento. Las perspectivas para los planes de pensiones son, por decirlo suavemente, no tan buenas. A los futuros pensionistas solo le quedan dos alternativas: dejar de provisionar o decidirse por otras formas de inversión. Sin embargo, la primera alternativa de la no prevención no es viable en la mayoría de los países con el problema demográfico del envejecimiento de la población. Por tanto, optar por otras formas de inversión parece ser el camino correcto.

En los últimos años, el inversor tenía aún la posibi¬lidad de encontrar refugio en deuda corporativa de buena a muy buena solvencia. Con la próxima variante del QE del BCE, cabe temer que los rendimientos en este segmento también desaparezcan con el tiempo, sobre todo porque ese es el objetivo del BCE. Muchos expertosrecomiendan evitar el sector de alto rendimiento. Aunque estos bonos parezcan iguales al resto de bonos, la dinámica del mercado es distinta y no es adecuada para un fondo de pensiones individual.

Lo que todavía queda son las obligaciones en moneda extranjera y las acciones. Como es lógico, las acciones cotizaban antes en un entorno normal con rendimientos medios del 5% para los bonos soberanos y del 7% para la deuda corporativa, pero ahora nos encontramos en el mundo tal como es y no como desearíamos que fuese. Estamos convencidos de que se pueden observar tendencias subyacentes si se atraviesa la niebla de los mercados bipolares: la renta variable y la renta fija seguirán mostrando una tendencia de crecimiento. Reconocer que la tendencia subyacente de acciones y bonos es alcista nos lleva a tener un sesgo largo en nuestros fondos en ambas clases de activos. Esto no quiere decir que siempre estén largos, ya que los mercados de capitales nunca se mueven en líneas rectas y las fluctuaciones en torno a la tendencia puede ser significativas dependiendo de si predomina la euforia o un estado de ánimo depresivo en ese momento.

Guido Barthels, Portfolio Manager de ETHENEA Independent Investors S.A., e Yves Longchamp, Head of Research de ETHENEA Independent Investors (Schweiz) AG