¿Ha ido demasiado lejos el castigo en bolsa a Ence?

Los títulos de Ence acumulan una bajada del 28 por ciento en lo que llevamos de año y son de los que peor comportamiento registran dentro del mercado continuo. El valor acaba de visitar los mínimos del año lastrado por el precio de la celulosa, que desde los máximos de abril retrocede un 15 por ciento. Esta variable es clave, pues representa el 77 por ciento del valor empresarial (EV) de Ence. Además, los resultados del primer trimestre quedaron ligeramente por debajo de lo que esperaba el mercado (beneficio por acción de 0,056 euros contra una estimación de analistas de 0,06 euros, según el consenso de Bloomberg), lo que ha provocado una penalización extra. Sin embargo, el consenso de analistas sigue positivo y el precio objetivo a doce meses que calculan los expertos (3,86 euros) supone un potencial alcista del 53 por ciento. ¿Se ha pasado el mercado de frenada con el productor de celulosa?

Para Iñigo Recio, analista de Beka Finance, uno de los factores determinantes es «el precio de la celulosa», que tocó máximos en el último trimestre del año pasado en 810 dólares/tonelada. «Esto afecta a la ventas», apunta. En realidad, como explica este experto, la celulosa es una materia prima (commoditie) que no ha podido escapar al fuerte desplome que afectó al mercado a principios de año por culpa de la tormenta financiera desatada en China. No en vano, los chinos son uno de los mayores consumidores de celulosa. Por otro lado, Recio apunta que «los costes tuvieron un impacto negativo» por la avería de una turbina en la fábrica de Pontevedra. Esta partida extraordinaria con la que no contaban los analistas «no gustó nada, fue la puntilla», comenta José Lizán, gestor de fondos de Auriga. Respecto a esta fábrica, Victoria Torre, analista de SelfBank, recuerda que la Comisión de Medio Ambiente aprobó una proposición no de ley, que instaba al Gobierno a anular la prórroga que el Ministerio de Agricultura había otorgado a la compañía de su fábrica de Pontevedra por 60 años. «Existe cierta incertidumbre alrededor de esta concesión debido a la situación parlamentaria, por lo que podría peligrar dicha concesión», explica, lo que a su juicio también ha podido afectar negativamente al valor. 

Si se suman menores ventas y más costes, es comprensible que los resultados fueran flojos y el castigo intenso. «Había expectativas muy altas porque lo habían hecho muy bien y habían empezado a generar flujo de caja positivo, pero de repente ha pinchado», dice Lizán. De ahí el castigo, porque como apunta Recio, al final, «el mercado, con unos resultados flojos, no tiene piedad».

Recuperación de la celulosa

Sin embargo, como observan los analistas de Sabadell, «el castigo en bolsa a Ence es excesivo», ya que, de acuerdo con sus cálculos, el menor precio de la celulosa solo justificaría una caída del 15 por ciento, y no el varapalo que lleva la compañía. Además, estos expertos explican que la fortaleza de la demanda de celulosa de fibra corta, junto con la los indicios de recuperación en el precio de la celulosa de fibra larga, «nos permiten confiar en que el rebote en el precio de la fibra corta, que llevamos esperando tiempo, se produzca en los próximos meses». En esta misma línea, Iñigo Recio recuerda que el de la celulosa es un mercado muy cíclico y apunta que «los precios en algún momento tienen que estabilizarse», para lo que «queda poco», agrega. Carlos Farrás, director de DPM Finanzas, también piensa que «los precios de la celulosa han tocado fondo» y espera «una normalización en el futuro», no vería extraño «una recuperación de las valoraciones de la compañía apoyadas por una demanda sólida y sus iniciativas de reducción de costes». 

La empresa se muestra optimista respecto a los precios futuros de la celulosa y afirman que «el plan de reestructuración evoluciona favorablemente, mejorando la eficiencia de sus dos divisiones», explica Torre, para quien «los negocios de Ence han presentado fuerte mejoras en los últimos meses». 

Entre otros factores positivos, los analistas de Sabadell, cuya recomendación es «comprar» con precio objetivo de 3,6 euros, destacan que la empresa cotiza con un descuento frente al sector del 28 por ciento en el ratio EV/Ebitda estimado para este año. Igualmente, valoran «la fortaleza del balance de Ence, su generación de caja y la remuneración al accionista», con una rentabilidad por dividendo estimada para este año del 6,1 por ciento, frente a la media del 3,3 por ciento de sus competidores. Iñigo Recio también subraya un elemento importante, el efecto divisa. «La celulosa se paga en dólares, y ahora mismo el dólar está muy fuerte, el tipo de cambio le beneficia», sostiene el analista de Beka Finance. 

Así las cosas, los resultados que están por venir deberían ser mejores. El consenso de analistas baraja para este año un Ebitda de 200 millones y un beneficio neto entre 70 y 80 millones, frente a los 49,9 millones del ejercicio anterior, «unas estimaciones que no parecen malas», opina Torre. Aunque es un valor de pequeña capitalización, «podría ser interesante para una pequeña parte de la cartera con un objetivo en precio a medio plazo por encima de los 3 euros», dice Farrás. Con todo, Lizán cree que si bien la acción está barata, hará falta que presente buenos resultados para que arranque.