Eric Tibi, gestor del fondo Sextant Europe: «Hay signos de próxima corrección»

El gestor del fondo Sextant Europe (tres estrellas Morningstar) expone su manera de gestionar y desgrana sus primeras posiciones -Sixt, Criteo, EasyJet o Vivendi- en esta entrevista concedida en Madrid.

Su fondo tiene una buena trayectoria, ¿cuál es su estrategia? 

Hacemos las cosas desde una perspectiva 'bottom-up'. Nuestra habilidad es invertir en empresas. No gestionamos pensando en si van a subir los tipos de interés, cuál va a ser el precio del petróleo o el PIB del año que viene. No somos especialistas en macroeconomía. Invertimos en compañías con ventajas competitivas sostenibles y fuertes barreras de entrada. Aunque no es suficiente con esto. El precio también tiene que ser el correcto. Eso significa que nuestro fondo no está referenciado a ningún índice y que puede haber muchas diferencias de componentes. Por ejemplo, los viajes y el ocio pesan el 12 por ciento debido a nuestras posiciones en Sixt e EasyJet; mientras que este sector es el 2 por ciento de la referencia europea.

Pese a la buena trayectoria, el fondo está en negativo este año, ¿por qué? 

El fondo está entre el 0 y el menos 1 por ciento, lo que no es bueno pero es el resultado de ser cauto y no tratar de correr tras inversiones que lo están haciendo bien pero que ya están en precio. Somos muy cautos sobre las posiciones que tomamos. Porque creemos que las valoraciones están altas y hay riesgos en el mercado. Las valoraciones americanas están anormalmente altas. En torno a un 50 por ciento por encima de la media histórica, lo que es un signo de corrección. Las acciones europeas están menos caras pero ya sabemos que el mercado americano es la guía. Por eso, no queremos comprar compañías caras que lo están haciendo bien pero que no encajan en nuestros criterios de inversión y creemos que eso se notará en el largo plazo. Asimismo, tenemos más liquidez de lo habitual, un 10 por ciento. Y también hemos tenido algunos problemas con posiciones menores, que hemos considerado que tenían valor pero que el mercado ha penalizado. Por ejemplo, teníamos un 1,5 por ciento en Eutelsat, que no lo ha hecho nada bien; o Europcar, que está barata pero ha tenido un flujo de noticias negativas que ha provocado una mala reacción del mercado.

Hay cada vez más gestoras 'value' en España, ¿es una moda?

El 'value' siempre ha estado ahí. Pero puede que esta tendencia se haya incrementado después de que algunas compañías de este tipo lo hayan hecho bien.

Los 'value' siempre han descartado invertir en tecnología (y aerolíneas, como vimos en un artículo anterior publicado en Finanzas.com), pero usted las tiene. 

Tenemos un 9 por ciento en lo que consideramos tecnología de verdad. Así, tenemos una posición fuerte en Criteo, una compañía que hace publicidad online segmentada. Por ejemplo, si has estado mirando zapatillas en una tienda online y luego lees un artículo en un medio de comunicación, te muestra anuncios de zapatillas. Ése es el negocio de Criteo. Construir la tecnología que permite entender los intereses de los usuarios para enviarles publicidad en función de eso. Criteo es líder en este negocio y cotiza a seis veces beneficio operativo. Además, es una gran generadora de caja. Tiene un negocio muy atractivo, con fuertes barreras de entrada y no está siendo lo suficientemente valorada por el mercado. ¿Por qué? Porque el año pasado fue expulsada del ecosistema de Apple, que era el 20 por ciento de sus ventas. En concreto, Apple puso en marcha un sistema que impide el rastreo de la navegación de los internautas por considerar que este tipo de prácticas eran abusivas para sus clientes. Criteo perdió el 20 por ciento de sus ventas y hubo una rebaja de las perspectivas que provocó una gran bajada de la confianza en la compañía. Pero Criteo también trabaja con Google, que la necesita porque le da negocio y no creemos que la vaya a expulsar. Por eso, creemos que la valoración ha caído demasiado. Otra de las áreas que nos gustan dentro del sector son las consultoras, que en realidad son más servicios que tecnología. Por eso, tenemos pequeñas posiciones en Capgemini o Sopra.

Otro sector que tienen sobreponderado es el de medios. ¿No cree que afronta retos importantes con la digitalización?

Tenemos una posición fuerte en Vivendi por el grupo Universal. Porque pensamos que la música va a ser el negocio. Es cierto que compañías como Spotify han crecido mucho pero menos del 5 por ciento de los smartphones tiene herramientas de streaming instaladas a día de hoy. Y esto es poco. Por mucho que crezca este porcentaje, Universal tiene el 30 por ciento del negocio musical. Eso quiere decir que nadie puede construir una oferta musical sin ellos. Así que, cuando hacemos nuestros números sobre lo que debería valer Universal, nos salen 19.000 millones de euros, lo que haría que Vivendi valiera 26 euros (frente a los 19 euros que pagamos por ella). Además, Vivendi ha hablado de una OPV de Universal, que se ha valorado en 30.000 millones. Si esto fuera así, Vivendi valdría 35 euros. Estas son las claves detrás de la inversión en Vivendi. Además, tenemos otras acciones, algunas de las cuales son cuestionables, como Canal Plus, la televisión de pago, que ha sido objeto de muchos comentarios críticos porque ya no quiere pagar elevados precios por el fútbol y está reorientando la estrategia hacia otro tipo de contenidos como la ficción. No creo que vaya a eliminar el deporte, aunque le dé menos importancia, pero se va a centrar en la rentabilidad y el fútbol no era rentable para ellos. Prefieren tener una base de suscriptores menor pero que sea rentable. Es decir, que tienes razón, los medios de comunicación se enfrentan a retos importantes pero depende dónde estés posicionado. Y Vivendi es la mayor posición en este sentido.

¿Tiene posiciones españolas? 

Solo tenemos una acción, Técnicas Reunidas. Ha caído mucho debido a asuntos comerciales y porque su base de clientes ha virado mucho hacia Oriente Medio, una zona que trabaja con capital circulante neto negativo, lo que tuvo un impacto en la deuda neta. Lo positivo que vemos es que los asuntos comerciales están mejorando; han firmado contratos significativos en los últimos 8 meses y la situación de la deuda es todavía complicada pero debería revertirse con los nuevos contratos. Así que estamos preparados para tener paciencia con esta compañía pero creemos que las cosas volverán a la normalidad.

¿Qué otra posición destacaría?

Sixt, una compañía de alquiler de coches. Es la única con una oferta diferenciada, posicionada en el mercado premium pero a un precio moderado. Además, crece orgánicamente, no a través de compras. Internacionalmente están creciendo entre el 15 y el 20 por ciento al año. Ha multiplicado por 3,5 desde que la compramos en 2013 y ha sido un gran contribuidor para nosotros pero, aun así, consideramos que es una gran oportunidad de cara al futuro.