Cuatro temores financieros infundados

La cotización de las entidades financieras encajó un buen golpe durante las primeras seis semanas de 2016, cuando cundió el pánico entre los inversores por la exposición de los bancos a la deuda del sector energético, los ratios de capital para los bancos de la zona euro, sus créditos de dudoso cobro y por los tipos de interés negativos. Si bien, es cierto que estos temas han tenido su impacto en el sentir general, en nuestra opinión se han exagerado y malinterpretado. Los préstamos al sector de la energía no afectan al balance como para tener un impacto sistémico. Los tipos de interés negativos no son una buena política monetaria, pero solo se aplican a una fracción diminuta del total de las reservas de los bancos. La tendencia de los bancos a prestar dinero va en aumento en buena parte del mundo, incluidos los EE. UU. y Europa, y el balance de los bancos está más saneado de lo que ha estado en toda una generación. Creemos que los sistemas financieros de EE. UU. y Europa gozan de buena salud y que el riesgo de tener a corto plazo otra crisis financiera es extremadamente bajo.

1. La magnitud de un posible impago de los créditos al sector energético es reducida

En Estados Unidos, los créditos al sector energético suponen solo el 3% del total: un valor minúsculo. En términos generales, los bancos estadounidenses ya tomaron una posición conservadora reservando un 1,5% del valor de lo prestado para cubrir todos los posibles impagos. Aun contando con este colchón de seguridad, los bancos aumentaron moderadamente estas provisiones como medida de precaución, limitando aún más el efecto de un posible impago del sector energético. Los balances de los bancos solo dan cuenta del 6% de la deuda mundial pendiente del sector de la energía, mientras el 86% de la misma está en los mercados de bonos (más información a continuación en los gráficos 1 y 2).

Hay quien compara los créditos a la energía de hoy con las hipotecas basura y el pánico financiero de 2008, pero estos temores carecen de credibilidad. La exposición de los bancos al sector inmobiliario en 2007 era 110 veces superior a la exposición actual al sector energético. Además, ese 3% de exposición al deterioro del valor de los créditos al sector de la energía registrado en el balance incluye préstamos a grandes empresas integradas y a petroleras estatales, ninguno de los cuales conlleva un riesgo justificado de impago. Incluso en el caso de impago de la mitad de la deuda pendiente del sector energético, algo harto improbable, los bancos se encuentran bien situados para limitar las consecuencias, gracias a la posición conservadora adoptada que reflejan sus balances.

Gráfico 1: El crédito al sector energético en EE.UU. representa solo el 3% del balance de los bancos

Fuente: Organismo Federal de Garantía de Depósitos (FDIC) y datos de las empresas, en millones de USD, a fecha 31/12/2015.

Gráfico 2: Deuda pendiente del sector energético en todo el mundo

Fuente: Bloomberg, a fecha 31/12/2015.

2. Los tipos de interés negativos no están acabando con los beneficios de los bancos ni con el crédito

Contrariamente a la opinión general, los tipos de interés negativos de Europa y Japón no están pulverizando las ganancias de los bancos. En realidad, la mayoría de las reservas bancarias dan intereses. Más aún, el crecimiento del préstamo aumenta moderadamente en las principales áreas y los criterios para su concesión no son más estrictos (gráficos 3-5).

Los tipos de interés negativos han estado presentes en la eurozona desde 2012, así que resulta algo extraño que los inversores decidieran recelar de ellos, conjuntamente, en 2016.

No somos entusiastas de los tipos de interés negativos. Se trata de un intento desacertado y llevado al extremo para incitar a los bancos a que presten dinero y para estimular la demanda, que, en el mejor de los casos, animará solo a unos pocos más a pedir préstamos. Para complicar el asunto, los programas de aplicación de tipos negativos varían enormemente entre los países que recurren a ellos. El resultado es que cada banco central aplica sobre las reservas bancarias un conjunto confuso de tipos de interés: negativos, nulos e, incluso, positivos. Una vez agrupados, los tipos de interés negativos se aplican solo a un 5% del total de las reservas bancarias globales.

2015 ha sido un año rentable para los bancos en todo el mundo. Los bancos de la eurozona ganaron 74.000 millones de dólares, y pagaron aproximadamente 1.000 millones de dólares a los bancos centrales por esa suerte de «impuesto» que son los tipos negativos. Algunos temen que los tipos negativos lleguen a Estados Unidos, pero se trata una posibilidad altamente improbable en un futuro inmediato. La Reserva Federal estadounidense paga actualmente, tras la subida del pasado diciembre, un 0,5% por el exceso de reservas. Además, la solidez del mercado laboral y una inflación saludable sugieren que continuará su lento camino hacia la subida de tipos. 

Gráfico 3: Beneficio por acción de los bancos en la eurozona y EE. UU. desde 2012

Fuente: FactSet, a fecha 31/12/2015. Beneficio por acción acumulado a 12 meses para el índice MSCI de las finanzas de EE.UU. y el índice MSCI de las finanzas de la UEM. Los datos mostrados se ofrecen en dólares estadounidenses. Las fluctuaciones monetarias entre el dólar estadounidense y el euro pueden entrañar un aumento o disminución de la rentabilidad de la inversión y otras características importantes. 

Gráfico 4: Reservas del Banco Central dentro de los 10 sistemas bancarios más importantes

Fuente: Reserva Federal, BCE, Banco de Inglaterra, Banco Nacional Suizo, Banco Central de Canadá, Banco de China, Banco de India, Banco Central de Brasil, Rikisbank de Suecia, en millones de USD, a fecha 28/02/2016. 

Gráfico 5: Mejora del crecimiento del crédito 

Fuente: FactSet, a fecha 28/02/2016.

3. La eurozona, el Reino Unido y los EE.UU. están mejor capitalizados de lo que han estado en más de una década

Los bancos de la eurozona tienen más capital hoy de lo que han tenido en su historia reciente. Los ratios de capital material se han duplicado, pasando de un 6,3% en 2008 al 12,7% actual. Desde 2007, los bancos de la eurozona han aumentado su capital de nivel 1 en 235.000 millones de euros. El capital bancario combinado de EE. UU., el Reino Unido y la eurozona se va acercando a 1,6 billones de dólares, casi triplicando su valor de 2008 (gráficos 6 y 7).

El temor ante una falta de capital es una aprensión reciente: una reacción errónea muy común. Los magros resultados trimestrales del Deutsche Bank hicieron temer la aparición de un problema con repercusiones para todo el sistema, pero las dificultades del Deutsche Bank son puntuales y específicas del banco (costes de reestructuración y sanciones legales). No se trata del tipo de cargas recurrentes que merman indefinidamente los beneficios.

Gráfico 6: Capital material ordinario total de los bancos de la eurozona

Fuente: Bloomberg y datos de las empresas, a fecha 31/12/2015.

Gráfico 7: Capital de los bancos en EE.UU., el Reino Unido y la eurozona

Fuente: Bloomberg y datos de las empresas, a fecha 31/12/2015.

4. La morosidad de la eurozona mejora y los nuevos créditos son de mayor calidad

El crédito dudoso dentro de la eurozona, aunque aún elevado, ha descendido desde 2013. El crédito dudoso constituye un indicador retardado: alcanza su punto más alto tras una crisis bancaria. En Estados Unidos, el crédito dudoso del sector inmobiliario alcanzó su nivel más alto en 2010, bien entrada la nueva tendencia alcista de mercado y la expansión económica. Una vez reestructurados, la calidad de los activos continuó mejorando durante los siguientes seis años. Esta tendencia se ha repetido a lo largo de la historia y se espera un comportamiento similar en el sistema bancario de la eurozona de nuestros días.

Gráfico 8: El crédito dudoso de la eurozona llegó al punto más alto en 2013 y la situación sigue mejorando

Fuente: Banco Central Europeo, a fecha 31/12/2015. El crédito dudoso agregado de Francia, Italia y España se emplea como estimación de la eurozona, ya que estos países disponen de procedimientos de notificación del crédito dudoso de todo el sistema que ofrecen información actualizada y consistente, algo que no sucede en la mayoría de los países de la eurozona.

Gráfico 9: El crédito dudoso del sector inmobiliario en EE. UU. alcanzó su nivel más alto tras la crisis

Fuente: Organismo Federal de Garantía de Depósitos (FDIC), a fecha 31/12/2015.

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