Bolsas mundiales: valores del futuro

Tras la trayectoria bajista del último tramo de 2018, los participantes del mercado financiero se muestran preocupados por la posible inminencia de la desaceleración mundial. Ahora bien, deberían considerar la situación desde otra perspectiva: ¿han tenido en cuenta la forma en que la tecnología y otros factores están transformando los modelos de negocio?

Al fin y al cabo, los beneficios de las compañías medias han experimentado movimientos laterales durante toda una década. Las firmas tecnológicas figuran entre las pocas «superestrellas» que han destacado por el crecimiento de sus beneficios en este periodo, pero, en realidad, existen firmas menos conocidas en prácticamente todos los sectores que han registrado dicha expansión de los beneficios.

Aunque no prevemos una recesión en un futuro inmediato, vivimos en una época de gran incertidumbre, sobre todo con la guerra comercial en el horizonte. En consecuencia, tratamos de invertir en las superestrellas del mañana, a saber, compañías que presentan una sólida ventaja competitiva.

En general, dichas firmas cuentan con significativas barreras de entrada, disponen de la capacidad necesaria para ganar cuota de mercado y, muchas de ellas, recurren a tecnologías revolucionarias. La consultora de gestión McKinsey & Company acuñó el término de «superestrellas» para estos negocios. Recientemente, publicó un informe que indicaba que el primer 10% de las compañías que generan unos ingresos anuales superiores a los 1.000 millones de USD acapara el 80% de los beneficios económicos totales. La inversión en dichas compañías, muchas de las cuales están transformando la naturaleza de los sectores y la sociedad, puede resultar rentable a largo plazo.

Un riesgo de recesión exagerado

En cuanto a la obsesión del mercado por una recesión, argumentaríamos que la economía mundial se halla solamente a mitad de camino de su ciclo actual y, sin lugar a dudas, los mercados financieros no muestran las señales de tensión que cabría esperar a finales de un ciclo.

El crecimiento puede ser lento, pero no hay motivos reales que justifiquen una interrupción inminente. ¿Son acertadas las creencias habituales sobre la naturaleza de los ciclos económicos? Según la mayor parte de los cálculos, la recuperación económica mundial se halla en su noveno año, por lo que representa uno de los ciclos más prolongados de la historia. No obstante, el crecimiento económico se reveló plano en 2010, 2011 y 2012. Entonces, ¿comenzó la recuperación realmente en 2013? Además, la naturaleza del ciclo se está modificando. En el siglo XIX, las economías eran predominantemente agrícolas y dependían de las condiciones meteorológicas. Las recesiones ocurrían cada dos años: a un año bueno le seguía normalmente un año malo. Por lo general, la economía (principalmente industrial) en el siglo XX sufría una recesión inducida por los inventarioscada cuatro años. La economía de servicios de hoy en día registra con frecuencia recesiones sectoriales concretas, sin que ello provoque una ralentización generalizada. Por ejemplo, el sector industrial entró en recesión en 2015-2016. El sector automovilístico chino se halla en recesión en este preciso instante. En el siglo XXI, las recesiones mundiales no ocurren con tanta frecuencia como antes, simplemente porque la economía mundial está sumamente diversificada.

La amenaza exógena más considerable procede de la posibilidad de una guerra comercial. Estados Unidos se siente amenazado por el renacimiento de China, que ha duplicado su participación en el PIB del 4% al 8% desde que se unió a la Organización Mundial del Trabajo en 2001. El país norteamericano se resiente, y con razón, de las prácticas restrictivas del gigante asiático. Sin embargo, ¿quiere Donald Trump un mundo con elevados o reducidos aranceles? Aparentemente desea un mundo sin derechos aduaneros, pero también parece desear un acceso justo a los mercados chinos.

Atentos a los factores susceptibles de cambiar las reglas del juego

De cara a 2019, no deberíamos caer en la trampa de pensar que las compañías baratas representan una atractiva oportunidad de compra. Las compañías innovadoras están revolucionando los mercados, reduciendo los precios y lastrando los márgenes de beneficios a la baja. Un ejemplo bien conocido es el sector minorista, donde los consumidores están dando la espalda a las tiendas físicas para centrarse en la comodidad de comprar en línea. Las ventas de Amazon y Alibaba representan ahora más del 1% del PIB mundial. Los minoristas que operan a través de establecimientos físicos son baratos por una razón: la sociedad está evolucionando.

Fuera del sector tecnológico, Mastercard es un buen ejemplo de compañía superestrella. Mastercard y Visa controlan en torno al 85% del mercado mundial de tarjetas (China excluida). Dado que la estructura del sector resulta tan ventajosa, Mastercard genera una rentabilidad sobre el capital invertido superior al 40% y sus ingresos están creciendo a un porcentaje de entre el 15% y el 19%, puesto que el volumen de compras realizadas con tarjeta aumenta en más de un 10% cada año.

Mientras tanto, Mastercard cuenta con un tamaño lo suficientemente grande como para mantenerse relativamente aislada de las perturbaciones locales, como el brexit. Dicho esto, Mastercard deberá
guardarse de los enemigos. El brexit representa un reto evidente para las compañías. Cooper Industries, un negocio estadounidense que fabrica lentes de contacto, representa nuestra mayor exposición. Su proceso de manufacturación se encuentra, de forma predominante, en el Reino Unido, por lo que la firma se beneficiaría de un desplome de la libra esterlina. La etapa posterior al referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea, celebrado en junio de 2016, refleja lo que podría ocurrir en caso de optarse por un «brexit duro». Según la situación actual, si mañana se materializara la opción del brexit duro, resultaríamos beneficiados.

Neil Robson (Columbia Threadneedle)

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