Los inversores oportunistas de Deoleo pagan la fiesta
Los inversores que se apresuraron a entrar en Deoleo esperando una compensación más favorable por la venta, o incluso una opa, cometieron un serio error de cálculo. Estas son las claves
La venta de Deoleo al consorcio formado por Dcoop y Acesur se ha convertido en una trampa para los inversores que apostaron por una operación corporativa que finalmente no se ha concretado y que deja el precio teórico que recibirán los accionistas muy por debajo de lo que cotizaba el valor cuando se anunció el cierre de la operación.
El desplome del 21% que sufrieron las acciones este jueves, con pérdidas que llegaron a superar el 23% durante la sesión, ha puesto de manifiesto que muchos de estos inversores no habían calculado correctamente cuánto dinero les correspondería realmente por la venta.
Detrás del castigo bursátil aparece una estructura societaria especialmente compleja, una deuda considerable y una contingencia fiscal en Italia que condiciona parte de los ingresos de la operación.
Estos tres factores han sido determinantes para explicar el hundimiento del valor y habrían pasado inadvertidos para quienes se posicionaron en el valor tras conocerse el interés del grupo italiano Coricelli, esperando una opa muy superior al precio de cotización.
El riesgo no era desconocido. De hecho, finanzas.com ya advirtió el pasado 27 de agosto de los peligros de comprar Deoleo esperando una opa a un euro por acción, una expectativa que había comenzado a circular entre los inversores tras conocerse el interés de varios grupos por adquirir el fabricante de Carbonell, Hojiblanca y Carapelli.
Como explicaron los expertos consultados, dividir los 500 millones que barajaba el mercado entre los 500 millones de acciones de Deoleo conducía a conclusiones equivocadas, porque había que tener en cuenta la deuda y las contingencias fiscales, además de que lo que estaba en venta era el negocio operativo, no necesariamente las acciones de la cotizada.
La trampa de los 520 millones de euros
Ahora, las cifras finales de la operación permiten entender el error de cálculo, según explican a finanzas.com en fuentes del mercado.
Así, de los 520 millones de euros pactados con Acesur y Dcoop hay que descontar aproximadamente 120 millones correspondientes a deuda y otros ajustes financieros, lo que deja un valor de los fondos propios próximo a los 400 millones de euros.
Sin embargo, Deoleo SA, la sociedad que cotiza en bolsa, únicamente posee el 50,99% de Deoleo Holding, donde se concentra el negocio del grupo. El resto pertenece a otros accionistas directos de esta filial.
Por tanto, a la cotizada le correspondería aproximadamente la mitad de esos 400 millones, unos 200 millones de euros. La cifra encaja con la horquilla de entre 190 y 200 millones comunicada a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), aunque la cantidad definitiva todavía puede variar.
Si se toman esos 200 millones como referencia y se dividen entre los 500 millones de acciones de Deoleo SA, el resultado es un valor teórico de 0,40 euros por título.
La factura de Carapelli que debe descontar Deoleo
La operación contempla la retención de hasta 40,8 millones de euros correspondientes a la participación de Deoleo SA para responder de una contingencia fiscal italiana relacionada con Carapelli. Esto procede de un pleito de 2014 que ya ha pasado por varias instancias judiciales y que podría prolongarse varios años. Por tanto, el dinero retenido quedará depositado como garantía hasta que se resuelva el conflicto, aunque podría recuperarse posteriormente.
La retención equivale a unos 8,2 céntimos por acción, de manera que el importe inicialmente disponible se reduciría a unos 0,318 euros por título, tomando como referencia el extremo superior de la valoración estimada.
Desmantelamiento de posiciones especulativas
Cuando trascendió el interés de Coricelli por Deoleo a mediados de agosto, los inversores oportunistas se lanzaron hacia el valor sin tener en cuenta estos cálculos y pensando además en un escenario de opa a 1 euro por acción. La prueba es que, en apenas seis sesiones, se negoció un volumen equivalente al 38% del capital flotante de Deoleo, según datos recopilados por finanzas.com.
No obstante, los expertos advirtieron de que un eventual cambio de control del negocio no garantizaba automáticamente una opa sobre el 100% de la compañía cotizada, como finalmente ha sucedido.
El jueves, tras conocerse las condiciones definitivas, las ventas se impusieron con fuerza. Deoleo abrió con subidas superiores al 6%, hasta los 0,367 euros, pero terminó cayendo un 21,1%, hasta los 0,273 euros, después de haber marcado mínimos de 0,266 euros.
De esta forma, explican las fuentes consultadas, el desplome refleja precisamente el desmantelamiento de esas apuestas especulativas.
Una deuda con interés del 20% y un juicio que puede durar años
La factura financiera de Deoleo tampoco se limita a los aproximadamente 120 millones de deuda y ajustes que se descuentan del valor de empresa.
La compañía arrastra una compleja estructura de financiación, fruto de sus sucesivas reestructuraciones, en la que participan vehículos vinculados a sus principales accionistas, entre ellos CVC y Alchemy.
Parte de esa financiación contempla un interés anual del 20% capitalizado, lo que supone que los intereses devengados se incorporan al principal y generan nuevos intereses.
Además, la resolución definitiva del conflicto en Italia podría demorarse hasta tres años, explican las fuentes consultadas. De ahí que el mercado tenga que incorporar una estimación del dinero que finalmente podría recuperarse, la probabilidad de obtenerlo y el tiempo necesario para hacerlo efectivo.
¿Qué quedará de Deoleo en bolsa?
Finalmente, hay otra incertidumbre que tampoco ha jugado a favor, y que pasa por el futuro de Deolo. El escenario más plausible para los expertos es que Deoleo siga cotizando, pero despojada del negocio operativo, a la espera de que se resuelva el conflicto en Italia y se produzca una eventual distribución de fondos, si es que el fallo fuese a favor.
Es cierto que Deoleo no ha anunciado formalmente su liquidación ni ha presentado un calendario de devolución de capital o reparto de dividendos extraordinarios, pero en la práctica, el escenario más probable que ven los expertos se asemejaría al de una sociedad cotizada en proceso de liquidación.
Es algo parecido a lo que sucedió con Codere, que estuvo cotizando temporalmente “en liquidación” y a precios testimoniales y bajos, después de traspasarse el negocio operativo a una nueva compañía, como si fuera un cascarón vacío de todo negocio.
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