Cíclicos o defensivos: los bancos del IBEX 35 ganan atractivo en todos los escenarios
La banca española combina potencial ligado al ciclo, capacidad defensiva en fases de tensión y un entorno de tipos todavía favorable para sostener el crecimiento de sus beneficios
Los bancos del IBEX 35 valen para todo tipo de escenarios, desde los momentos donde el ciclo gana protagonismo, hasta las situaciones en las que los inversores buscan alternativas defensivas para proteger sus carteras, según se desprende un reciente análisis de UBS.
Durante años, las entidades de la bolsa española han lucido la etiqueta de valores expuestos al ciclo. Es decir, cuando la economía crece también sube la demanda de crédito, se incrementan los tipos de interés y mejora la calidad de los activos, por lo que los beneficios suelen moverse al alza.
No obstante, este patrón ha comenzado a cambiar. Así, UBS considera que los bancos del IBEX 35 ofrecen ahora una combinación poco habitual que mezcla sensibilidad positiva al ciclo económico y capacidad defensiva, hasta el punto de que llegan a calificarlos como “valores para todas las estaciones”.
Tras varios años de mejora en rentabilidad, saneamiento de balances y refuerzo del capital, los bancos del IBEX 35 también se aprovechan ahora de que el escenario macro sigue jugando a favor del negocio bancario.
Los tipos, gran motor de los bancos del IBEX 35
Es cierto que el primer componente de la ecuación son los tipos de interés, un factor completamente cíclico. Los datos de inflación, mayores de lo esperado, no dejan mucho margen a los bancos centrales, que se preparan para un escenario de tipos elevados mayor del esperado.
Sin ir más lejos, los economistas de Banco Sabadell han elevado su previsión estructural para el euríbor a doce meses desde el rango del 2,5%-2,7% hasta el 3%-3,2%, al tiempo que espera crecimientos anuales del volumen de negocio del 2%-3% entre 2027 y 2029.
Con esta combinación de precios y volúmenes, la firma estima que los ingresos del sector pueden crecer alrededor de un 5% anual, frente a un avance medio de los costes del 2,4%.
Es precisamente esta diferencia entre ingresos y gastos la que permite mantener el apalancamiento operativo del sector incluso después de varios ejercicios de fuerte crecimiento de beneficios.
UBS llega a una conclusión similar. El banco de inversión considera que la aceleración del crédito y los depósitos hace más sostenible el crecimiento del margen de intereses, incluso en un escenario en el que la competencia obligue a las entidades a mejorar la remuneración de los depósitos.
Los bancos resisten mejor cuando llega el miedo
El matiz verdaderamente diferencial es lo que los expertos proyectan en caso de que el mercado entre en modo defensivo.
Así, UBS detecta una evolución relevante durante los últimos episodios de estrés financiero por parte de los bancos del IBEX 35.
Las entidades domésticas pasaron de registrar un peor comportamiento relativo durante el inicio de la guerra de Ucrania en 2022 o la crisis de liquidez de los bancos regionales estadounidenses de 2023 a mostrar una resistencia considerablemente mayor en episodios posteriores de tensión.
El patrón se repitió durante las turbulencias provocadas por los aranceles estadounidenses y posteriormente con el conflicto en Oriente Medio.
Esta evolución lleva a UBS a considerar que el mercado empieza a percibir los bancos españoles no solo como una apuesta sobre el crecimiento económico, sino también como compañías capaces de generar beneficios recurrentes incluso en escenarios menos favorables.
Con la macro a favor
Finalmente, la marcha de la economía española aporta un plus defensivo a los bancos del IBEX 35, por cuanto los analistas del banco suizo esperan que España mantenga durante los próximos años un crecimiento superior a la media de la zona euro, aunque también esperan que esta brecha se reduzca progresivamente.
La resistencia del consumo, la evolución del empleo y el crecimiento del crédito proporcionan una base relativamente estable para el negocio bancario doméstico.
Además, el riesgo de que los tipos regresen rápidamente a niveles extremadamente bajos también se ha reducido.
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