Hispasat ayudará pero no pondrá en órbita a Red Eléctrica

Las acciones de Red Eléctrica han comenzado el año de capa caída y acumulan un descenso superior al 13 por ciento, todo un motivo de preocupación para uno de los valores más estables del Ibex 35 y candidato por excelencia a formar parte de las carteras más conservadoras. La acción, que llegó a rozar los 19 euros a principios de enero, sufre ahora para recuperar los 16 euros en medio de múltiples incertidumbres sobre los recortes que planea el Gobierno a las eléctricas, a lo que hay que sumar la tormenta en el mercado mundial de bonos, otra mala noticia para un valor al que los analistas consideran casi como la renta fija. En el horizonte hay catalizadores que podrían levantar al valor, y el más inmediato es la posible compra de Hispasat a Abertis, aunque tampoco conviene fiar por completo la resurrección de la acción a esta posibilidad, porque todo dependerá del precio y de lo que el mercado perciba que puede hacer REE con la compañía de satélites. 

La cuestión es que ninguno de los dos candidatos para comprar Abertis (ACS y Atlantia) ha mostrado su interés en mantener Hispasat, pero el Gobierno desea una salida de máxima confianza para una empresa a la que considera estratégica, por lo que todos los caminos conducen a REE, el más que posible comprador de Hispasat. Así las cosas, la compañía que dirige José Aljaro pedirá la aprobación de la junta general de accionistas prevista para el 13 de marzo a la venta de su participación del 57 por ciento en Hispasat a REE por 656 millones de euros, importe que ascendería a unos 1.150 millones si se incluye el 33,6 por ciento en manos de Eutelsat. Este es el escenario más probable, que aún está por confirmarse; otra cosa es en qué pueda beneficiar a REE, y los analistas consultados no lo tienen demasiado claro. 

La clave es el precio

De entrada, todo dependerá del precio al que se cierre la operación. Hay dos alternativas; primero, que REE pague solo por el 'equity' o capital, lo que dejaría la factura en torno a 1.000 millones de euros, y segundo, que pague por el capital más la deuda (lo que se conoce como EV o 'entreprise value'), con lo que la compra rondaría los 2.200 millones. En el primer caso, sí sería beneficioso para REE, y según calculan los analistas de Sabadell, el ratio EV/Ebitda sería de 5 veces, mucho más barato que las 11,5 veces en que valoran a Hispasat. «De cerrar este precio tan bajo», la operación «tendría un impacto de valoración en REE del 11 por ciento», apuntan estos expertos. Otra cosa es el segundo supuesto, que se haga la operación a un ratio de 11,5 veces, en cuyo caso, explican, sería bastante «neutra», pese a hacerse a un múltiplo por encima de las 10 veces en que cotiza REE, ya que la se trata de negocios muy distintos. 

Para Ángel Pérez, analista de Renta 4 Banco, a no ser que la operación se haga a un precio excesivamente bajo, no se puede esperar «que genere un gran rendimiento» ni se prevé que «el precio se dispare». A juicio de este experto, «se trata más de una operación política que financiera» que puede hacer que el mercado aplique una prima de riesgo más elevada en sus valoraciones de REE, pues el negocio de los satélites lleva aparejados más riesgos que el de la distribución eléctrica. Con todo, no hay que perder de vista lo que supone ser el propietario de Hispasat. Luis Padrón, analista de Ahorro Corporación, no tiene claro que la operación llegue a buen puerto, aunque en todo caso calcula que puede hacerse a un ratio EV/Ebitda de 8 veces, que encuentra «bastante razonable» para un negocio como el de los satélites. Además, este experto considera que REE no haría muchos cambios en la gestión de Hispasat y opina que el equipo gestor «se va a mantener», lo que no deja de ser positivo. Igualmente, como punto a favor destaca que la compañía de satélites ya ha acometido gran parte de sus inversiones y puede generar caja más rápido para su futuro propietario. 

Así las cosas, los analistas tienen claro que Hispasat puede ayudar a REE pero no vaticinan grandes alegrías para la cotización a corto plazo. El problema que viene lastrando al valor y a todo el sector desde comienzos de año son los recortes a la remuneración que reciben las eléctricas del Gobierno por el transporte y distribución de la energía. Aún no hay una cifra definitiva, pero el mercado especula con un recorte de 200 millones para las eléctricas. Los analistas de Sabadell creen que el impacto de esta medida sería «limitado» y apuntan que el mercado «ya lo estaría descontando parcialmente». Y cifran este impacto para REE en 34 millones, el 2 por ciento de su Ebitda o un 2 por ciento menos en su precio objetivo. Con todo, dice José Lizán, gestor de fondos de Auriga, «este recorte es simbólico, porque lo gordo vendrá en 2020». Este experto tiene claro que ahora mismo «no entraría» en REE porque este elevado riesgo regulatorio puede ir a peor.