Con tantos riesgos...¿es una opción mantenerse fuera del mercado?

Los mercados se han movido este verano más de lo habitual, pero sin embargo todavía están animados por la continua subida del mercado líder, el mercado estadounidense. Los resultados de las compañías de Estados Unidos fueron particularmente buenos (incluso aunque la tendencia alcista del mercado sigue muy concentrada en unas pocas empresa como Apple y Amazon, que ganaron alrededor del 20% y del 14%, respectivamente en agosto). Esta es probablemente parte de la razón que explica por qué se ha ignorado el entorno más complejo que resulta del aumento de los riesgos políticos y las fluctuaciones en los mercados emergentes.

Puntos principales 

Una vez ha finalizada la temporada de resultados, los mercados probablemente volverán a prestar atención a las preocupaciones actuales:

- Las subidas y bajadas del riesgo proteccionista en Estados Unidos son actualmente tan cambiantes como impredecibles. En el momento en el que escribimos, el gobierno de Trump está dispuesto a aplicar tarifas de un 25% a la importación de bienes chinos valorados en 200.000 millones de dólares. 

- Continúa la desaceleración de la economía china y el gobierno está tratando de contenerla con una serie de medidas más o menos significativas. En la actualidad hay dos factores detrás de la desaceleración en el país, por un lado el resultado de antiguas decisiones tomadas para darle la vuelta a la expansión en el crédito, y el impacto del deterioro en las relaciones comerciales con Estados Unidos. Nosotros no anticipamos una ruptura de la economía China y seguimos convencidos de la capacidad de las autoridades para mantener el crecimiento en un buen nivel. Pero no podemos descartar del todo las preocupaciones del mercado en relación a este aspecto.

La liquidez se está reduciendo a nivel mundial, la principal razón detrás de esto ha sido la disminución del balance de la FED, que explica parcialmente la mayor volatilidad de las divisas emergentes y de forma más anecdótica, de las criptodivisas. Las crisis en Argentina y Turquía que están afectando a sus activos, cuyas causas son puramente locales, no pueden considerarse meramente eventos aislados: estos dos países tan diferentes tienen características comunes, como sus grandes déficits por cuenta corriente y así representan la debilidad intrínseca de los países emergentes.

En un entorno de restricción monetaria en Estados Unidos y con el dólar fortaleciéndose, los mercados emergentes con un mayor grado de desequilibrio están en primera línea. Dado que la normalización monetaria de Estados Unidos se aplicará de forma sólida en los próximos meses, la cuestión de una nueva erupción de "una crisis emergente" aparece de nuevo. Tras el anuncio de la FED de cambios en su sesgo monetario en 2013 (el taper tantrum de 2013), muchos países emergentes comenzaron un proceso de reequilibrio, hasta el punto de alcanzar una situación bastante saludable, especialmente en este punto del ciclo.

Por lo tanto podemos descartar una volatilidad adicional (debido, por ejemplo, a las correcciones de las diversas clases de activos emergentes tras empeoramiento del contexto que va a seguir bajo presión), pero no la posibilidad de una crisis clásica en los mercados emergentes, con la necesidad urgente de reparar importantes desequilibrios macroeconómicos.

El factor político. Las negociaciones del brexit, que estarán en el centro de la cumbre europea del 18 de octubre, seguirán generando incertidumbre, lo que puede inyectar más temor al mercado, mientras que la fecha límite brexit se acerca. Del mismo modo, el próximo presupuesto italiano, las elecciones parlamentarias de Estados Unidos y las elecciones presidenciales brasileñas son también eventos que tienden a crear incertidumbre.

¿Cómo están posicionados los mercados?

Esta larga lista de riesgos puede llevarnos a creer que podría ser mejor mantenerse lejos del mercado en las próximas semanas. Una visión muy alejada de mi opinión. En primer lugar, los riesgos están bien identificados y en parte ya están integrados en el precio. En segundo lugar, el entorno fundamental permanece siendo sólido, algunos de los indicadores macroeconómicos incluso señalan una próxima aceleración en los mercados desarrollados tras los signos de desaceleración. Por el contrario, hemos hecho recortes tácticos en términos de nuestro presupuesto de riesgo. Por lo tanto, hemos neutralizado nuestra exposición a renta variable e incluso hemos infraponderado ligeramente la renta variable emergente.