'Brexit': Vienen meses de tormenta pero no venda a cualquier precio

Tras el referéndum sobre el Brexit, los mercados han sufrido su caida más fuerte desde la crisis financiera de 2008 y ahora se enfrentan a meses de incertidumbre, según los gestores de las  principales estrategias de Robeco.

Los británicos conmocionaron al mundo votando a favor de abandonar la Unión Europea en un referéndum histórico, provocando la dimisión del Primer Ministro británico David Cameron. Tras conocerse el resultado, la libra se depreció hasta su nivel más bajo frente al dólar estadounidense desde 1985, por el temor sobre el futuro comercial tras al abandono del Mercado Único, a una posible recesión y a años de desavenencia e incertidumbre.

Corrección en los mercados

"Los mercados habían previsto un voto a favor de la permanencia (Remain), lo que significa que este resultado supone una desagradable sorpresa", afirma Lukas  Daalder, Director de Inversiones de Robeco Asset Allocation. "Eso generará una gran volatilidad e incertidumbre, con presiones sobre los activos de riesgo como primera consecuencia"

"En lugar de centrarnos en esta volatilidad a corto plazo, preferimos centrarnos en qué pasará una vez se recobre la calma. Es probable una recesión en el Reino Unido, ante la previsible caída de la inversión y porque la incertidumbre mantendrá a raya al gasto de consumo. En cuanto a Europa, habrá que estar pendiente del aumento de las tensiones de ruptura, así como del impacto negativo sobre la confianza de los productores. El resultado más probable es un menor crecimiento, pero no una recesión. En cuanto a EE.UU., las repercusiones deberían ser limitadas."

"En base a estas hipótesis, creemos que cabe esperar una corrección del 10% en los valores europeos a medio plazo, mientras que es probable una depreciación de la libra frente al dólar estadounidense del 15%. Pero, a corto plazo, los mercados van sin duda a rebasar esos niveles. Pese al entorno de rentabilidades bajas, anticipamos que la deuda pública volverá a servir de refugio seguro, con un aumento de los diferenciales crediticios."

"Prevemos reducir esta posición de riesgo, pero no de cualquier modo: los mercados pueden sobrerreaccionar y efectivamente lo han hecho, por lo que no es aconsejable vender a cualquier precio. En términos de riesgo, todavía tenemos una ligera sobreponderación en nuestras carteras, aunque está cubierta por una posición corta en la libra británica. En conjunto, prevemos que el efecto sobre nuestras carteras multiactivos sea limitado."

Posible contagio

En los mercados de renta fija, el foco se pondrá en el posible contagio de referéndum a otros países de la UE, en opinión de Kommer van Trigt, gestor de cartera del Robeco Global Total Return Bond Fund y jefe de Global Fixed Income Macro.

"Los mercados están reaccionando virulentamente ante el voto del Reino Unido para abandonar la UE: las rentabilidades de la renta pública han caído, y la libra esterlina registra su mayor retroceso en 30 años," en palabras de Van Trigt. "La cuestión principal es qué impacto tendrá el Brexit en el panorama político europeo. ¿Qué país será el siguiente?

"El Banco Central Europeo y la Reserva Federal de EE.UU. seguramente ofrecerán declaraciones y medidas de apoyo a los mercados. Como el BCE ya está presente en el mercado, no prevemos una reedición de la crisis soberana de 2011/2012, pero eso no obsta a que haya tensiones en los mercados periféricos."

"El Global Total Return Bond Fund está posicionado a favor de un aplanamiento de las curvas de rentabilidad. Las rentabilidades de la deuda pública desarrollada se están reduciendo, lo que prevemos que tenga un efecto favorable sobre el fondo. El fondo tiene un sesgo favorable a la deuda subordinada de los bancos, algunos de ellos del Reino Unido. Estas posiciones han sufrido un duro castigo, pero no pensamos que los bancos británicos se enfrente a graves problemas de financiación. La cartera no tiene exposición a deuda soberana periférica, lo que en general debería beneficiar al rendimiento."

A contracorriente en créditos

El sorprendente voto a favor del Brexit resalta la importancia de tener una posición contraria en los mercados de crédito, según Victor Verberk y Sander Bus, codirectores del equipo de Crédito. "Los mercados de crédito han abierto muy a la baja la mañana posterior al Brexit; los índices Itraxx Main y Crossover iniciaron la sesión con una ampliación de diferenciales de 30 y 100 puntos básicos, respectivamente". "Tras solo unas horas de negociación, poco a poco empiezan a aparecer compradores."

"Estamos firmemente convencidos de que en este tipo de situaciones de mercado es mejor ir a contracorriente. Vender después de este tipo de resultado imprevisto no es nunca una buena idea. El patrimonio neto de los fondos se reducirá, pero Robeco cuenta con procedimientos de valor razonable para proteger a nuestros inversores. Los mercados de crédito gozan todavía del firme apoyo de las políticas de los bancos centrales, que podrían mejorarse con nuevas actuaciones coordinadas."

"El actual entorno de mercado afecta a nuestros fondos de deuda Investment Grade y High Yield. En términos de rendimiento total, los fondos más afectados serán los fondos Financial Institutions Bonds, Global Credits, y Global and European High Yield de Robeco. La volatilidad puede deparar oportunidades por la conducta irracional de los inversores. Los gestores de fondos de Robeco están preparados para detectar cualquier anomalía de inversión que se produzca."

Evitar la renta variable

Respecto a la renta variable, identificar los futuros ganadores revestirá la mayor importancia tras hundirse los mercados al difundirse la noticia del Brexit, explica Mark Glazener, gestor del fondo insignia de renta variable Robeco NV.

"El Brexit se produce con una economía mundial que ya registra un crecimiento reducido; en ese sentido, las novedades en los tipos de cambios no serán favorables."Un dólar estadounidense más fuerte ralentizará el crecimiento en EE.UU., como lo hará en Japón la revalorización del yen. La incertidumbre en Europa y el Reino unido provocará un menor crecimiento en esas regiones. En Europa, los mercados podrían empezar a reflejar la posibilidad de que otros países abandonen la UE o incluso el euro. Estos acontecimientos también depararán un menor crecimiento de los beneficios empresariales en todo el mundo."

"Como resultado, consideramos que no se abre ahora una oportunidad de compra en renta variable. Dentro de la cartera, estamos plenamente invertidos en EE.UU. y Canadá, países que pensamos se verán relativamente menos afectados. Hemos vendido una posición en futuros en el Reino Unido para neutralizar el riesgo país. En el Reino Unido no tenemos bancos o inmobiliarias locales. Los valores que poseemos en el Reino Unido tiene buena parte de sus ventas fuera del país, por lo que la depreciación de la libra esterlina debería favorecerles. También contamos con posiciones en entidades financieras europeas, como ING e Intesa, que podrían verse afectadas por encima de la media en términos de cotización."

Como siempre, perturbaciones de este tipo en los mercados provocan nervios entre los inversores y, por tanto, oportunidades, sobre todo en algunos valores. Examinaremos nuestro universo de inversión para encontrar este tipo de oportunidades."