Aena pisa arenas movedizas: la CNMC enfría las tarifas y desata la guerra entre analistas
Los analistas leen de manera muy distinta el impacto para Aena de la nueva propuesta de remuneración en los aeropuertos españoles
La nueva propuesta regulatoria desvelada por la CNMC ha abierto una profunda brecha entre los analistas que siguen a Aena, justo cuando el gestor de los aeropuertos españoles cotiza cerca de sus máximos históricos
El regulador ha planteado para el periodo DORA III (2027-2031) una reducción media anual de las tarifas aeroportuarias del 0,59%, una cifra que se sitúa muy lejos de la subida del 3,8% que defendía Aena, aunque también queda por encima de la rebaja del 4,9% que reclamaban las aerolíneas.
La propuesta se ha situado en un término medio que no deja contento a nadie. El mercado daba por hecho que Aena podría compensar con tarifas más elevadas las fuertes inversiones previstas para aumentar la capacidad, pero el grupo tendrá que lidiar con una subida bastante más modesta.
Además, ha generado un profundo debate entre los analistas, incapaces de ponerse de acuerdo sobre los riesgos futuros que implica la nueva propuesta de regulación.
Deutsche Bank alerta sobre los riesgos regulatorios
La visión más pesimista llega desde Deutsche Bank, que considera que el mercado todavía no está reflejando adecuadamente el impacto potencial de la nueva regulación sobre los beneficios futuros de Aena.
Los analistas del banco alemán apuntan que la rebaja anunciada por el regulador puede parecer limitada a primera vista, pero advierten de que los efectos acumulativos en los próximos años pueden ser muy relevantes.
Según sus cálculos, si finalmente se aplican las tarifas propuestas por el regulador, el impacto acumulado sobre el beneficio operativo (ebit) de Aena entre 2027 y 2031 podría rondar el 8%, mientras que el flujo de caja libre podría reducirse hasta un 24%.
Además, Deutsche Bank cree que el mercado esperaba un desenlace más favorable para Aena y considera que el riesgo regulatorio “todavía no está descontado” en bolsa.
“El punto clave es que las variaciones tarifarias son anuales y cualquier desviación frente a las expectativas tiene un efecto compuesto sobre los beneficios futuros”, señalan los analistas del banco alemán.
Jefferies da por desaparecido el peor escenario
En contraste con la lectura negativa de Deutsche Bank, los analistas de Jefferies interpretan la propuesta de la CNMC de manera mucho más constructiva.
En concreto, el bróker estadounidense despejar el temor a un escenario excesivamente agresivo para Aena y añade que los inversores esperaban unas tarifas mucho más próximas a las exigencias de las aerolíneas, lo que finalmente no se ha concretado.
Por esa razón, Jefferies considera que la reducción media del 0,59% puede considerarse como una especie de "suelo regulatorio", lo que de entrada reduce la incertidumbre que pesaba sobre la acción.
Igualmente, el banco estadoundiense calcula que, si se incorpora el efecto de la inflación y otros ajustes regulatorios, las tarifas nominales podrían acabar muy cerca de las proyecciones que manejaba el consenso de analistas.
Además, Jefferies opina que la tasa de rentabiidad regulatoria del 7,44% planteada por la CNMC aleja los temores a una regulación especialmente dura para Aena, similar a la aplicada en otros sectores regulados de la economía española.
La visión intermedia de R4 Banco
En una posición intermedia se colocan los analistas de Renta 4 Banco, aunque más cercana al optimismo de Jefferies que al pesimismo de Deutsche Bank.
Estos expertos reconocen que la propuesta puede ejercer cierta presión a corto plazo, principalmente por quedar ligeramente por debajo de lo que esperaba el mercado.
Sin embargo, R4 Banco pasa página y considera que el verdadero foco de valor para Aena no está en la actual propuesta, sino en la siguiente, la DORA IV.
A su modo de ver, el fuerte volumen de inversiones para ampliar la capacidad en varios aeropuertos españoles, terminará por elevar de forma muy "significativa" la base de activos regulados, lo que aprovechará a Aena con la próxima propuesta regulatoria.
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