Aena: ¿Puede el recorte de tarifas poner fin a su escalada?

Hace poco menos de un año nos preguntábamos en esta web si a Aena le quedaba potencial tras el ejercicio estelar que siguió a la OPV (había subido un 67 por ciento en el momento del artículo). La respuesta fue (con todas las cautelas) que sí. Ahora que se cumplen dos años desde la salida a bolsa y con una revalorización aún más pronunciada a cuestas (de más del 130 por ciento), toca hacerse la misma pregunta: ¿Queda recorrido en el gestor aeroportuario español? 

Los expertos no se ponen de acuerdo a este respecto. Mientras que algunos recuerdan que Aena se encuentra muy cerca ya de su precio objetivo, algunas firmas de análisis le han elevado la recomendación, confirmando su apuesta por el valor. En lo que sí coinciden en señalar casi todos es en que se trata de una muy buena compañía, que está yendo francamente bien desde el punto de vista operativo por diferentes motivos. Principalmente, por su capacidad excepcional para generar flujo de caja, que Rafael Fernández de Heredia, analista de GVC Gaesco Beka, estima en niveles superiores a los 800 millones de euros anuales para 2016, 2017 y 2018, «con un free cash flow yield (rentabilidad del flujo de caja) en el entorno del 7 por ciento».

Esa capacidad de generación de caja se ve favorecida por otros factores positivos como «el crecimiento del tráfico aéreo, la buena marcha del ingreso comercial por pasajero, unas necesidades de inversión bajas y un coste financiero bajo», explica Fernández de Heredia.

Precisamente el primer factor, el tráfico aéreo, es uno de los puntos cruciales a la hora de valorar el potencial futuro de la acción. Ha crecido un 11 por ciento este año, batiendo las perspectivas más optimistas y permitiendo que los ingresos de Aena se disparasen pese al recorte de tarifas promovido por el Gobierno. Pero los expertos están de acuerdo en que este ritmo de crecimiento es insostenible. 

«Debemos ir a una evolución más moderada», opina Fernández de Heredia. Lo mismo cree Iván San Félix, de Renta 4, aunque en su caso puntualiza que Aena no precisa de un crecimiento tan disparado para que el negocio marche viento en popa: «Este ritmo no se puede seguir. Subir a doble dígito es impensable. Pero tampoco es necesario que crezca a este nivel para tener unos resultados muy buenos. En los próximos años, un 4-5 por ciento estaría ya muy bien. Desde los niveles actuales es muchísimo».

Además del crecimiento del tráfico, otro tema crucial para Aena son las tarifas. A este respecto, el Gobierno aprobó el viernes pasado el Documento de Ordenación de la Regulación Aeroportuaria (DORA), que determina los precios entre 2017 y 2021. En concreto, el Gobierno aprobó un recorte del 2,2 por ciento anual, clavado al que anticipaban los analistas. Sin embargo y por mucho de que la noticia estuviera prácticamente descontada en el mercado, el valor se despachó ayer con caídas. 

No obstante, San Félix cree que el efecto no será muy duradero: «Sobre todo, porque si los datos de pasajeros siguen siendo buenos, eso compensa que les bajen un poco las tarifas», opina San Félix.

Más allá de eso, otro aspecto que ha permitido mejorar los márgenes en los últimos años ha sido la reducción de costes, pero el potencial de avanzar en ese sentido «está muy acotado», según Fernández de Heredia, que tiene el valor en recomendación de «neutral». Por eso, este especialista dice: «A medida que vaya pasando el tiempo, Aena va a ir siendo una compañía con poco potencial de crecimiento de resultados por menor crecimiento del tráfico y por menor capacidad de reducción de costes. Y hay que tener en cuenta que es una compañía que cotiza por encima de 12 veces valor/ebitda» (es decir, que no está barata).

Asimismo, otro catalizador podría ser la expansión internacional. Actualmente, Aena ya gestiona aeropuertos como el de Luton en Reino Unido, varios en México y dos en Colombia. «A este rimo de generación de caja y con la experiencia que tienen, podrían pujar por nuevos aeropuertos rentables y seguir creciendo», especula San Félix, un analista que pese a todas las cautelas es muy optimista con el valor. «La evolución es muy buena y el futuro se presenta bastante bueno», dice.

En el lado opuesto, en cuanto a las posibles incertidumbres que podrían afectar al valor, Elena Fernández menciona el riesgo de atentados, una subida del petróleo, una mejora de las regiones turísticas del Mediterráneo o una desinversión por parte el Gobierno.