El gran debate en ACS: cuánto del boom de los centros de datos está ya en precio

ACS es el mejor valor del año en el IBEX 35 y el 42% de subida que acumula no es casualidad, porque el valor ha suscitado un gran interés entre los inversores dada la exposición del grupo que preside Florentino Pérez al negocio de moda, los centros de datos.

Ahora bien, la gran pregunta que se hacen los analistas es todas las virtudes que descuenta la compañía ya se encuentran recogidas en el precio, o si por el contrario, todavía queda margen para estirar el rally.

Así lo han podido comprobar los analistas de UBS, que hace unos días iniciaban la cobertura de ACS con nota de comprar con precio objetivo de 120 euros por acción, y ahora reciben el feedback de sus clientes.

Los expertos del banco suizo están convencidos de que el mercado todavía no está valorando plenamente el potencial de crecimiento de la compañía en centros de datos, así como su plataforma conjunta con BlackRock.

Los clientes en gran medida comparten esta tesis respecto a las bondades del negocio, pero tienen mucho menos claro que al rally le queden ya muchas etapas por quemar.

ACS, una historia que el mercado ya entiende

La realidad es que la constructora española se ha convertido en una de las grandes beneficiada del boom de la inteligencia artificial, sacando partido a la necesidad de los grandes hiperescaladores para construir centros de datos con mayores capacidades.

A través de Turner, su filial en Estados Unidos, ACS está aprovechando todo este interés inversor para ofrecer perspectivas de doble dígito en crecimiento de los beneficios, con fuerte generación de caja y una cartera de pedidos vinculada al negocio del futuro, lo que debería empezar a generar valor en los próximos trimestres, con la firma de los primeros contratos de alquiler en 2026.

Hasta aquí existe consenso, los inversores sí compran la historia de crecimiento que descuenta ACS, pero otra cosa distinta es el precio y los riesgos que se esté dispuesto a asumir.

Las inquietudes de los inversores con ACS

El feedback de los inversores recogido por UBS apunta a dos grandes focos de incertidumbre. El primero de ellos es la propia Turner.

Aunque el banco helvético defiende que el crecimiento de ACS no está totalmente valorado y justifica pagar múltiplos superiores, varios inversores consideran que el mercado ya entiende perfectamente el impacto de los centros de datos en el negocio. Es decir, el potencial de expansión de múltiplos podría ser limitado.

El segundo foco de preocupación tiene que ver con la visibilidad del crecimiento. Turner cuenta con una sólida cartera de proyectos en centros de datos, pero parte de esa cartera (backlog, en la jerga) aún no está formalizada en las cifras oficiales. El debate no es tanto si ese crecimiento llegará, sino a qué ritmo se convertirá en ingresos reales.

Así las cosas, para sostener el crecimiento a medio plazo, Turner necesita mantener un ritmo elevado de contratación. UBS estima que sería necesario un volumen anual cercano a los 25.000 millones de dólares en nuevos pedidos en centros de datos para sostener sus previsiones. La cifra es exigente, pues supone el 58% de lo que ACS vale en el IBEX 35.

Los riesgos a tener en cuenta

Tampoco hay que olvidar los riesgos a tener en cuenta, empezando por la posibilidad de que el ciclo inversor de los centros de datos comience a perder intensidad, o aun peor, se enfrente a problemas de exceso de capacidad.

Aunque el consenso sigue apuntando a un fuerte crecimiento impulsado por la inteligencia artificial, empiezan a surgir interrogantes sobre su sostenibilidad a largo plazo.

Por otro lado, tampoco hay que perder de vista la debilidad de los negocios más tradicionales. Deutsche Bank advierte de que la construcción no vinculada a centros de datos en Estados Unidos muestra signos de agotamiento, lo que podría aumentar la dependencia de este segmento.

Y, finalmente, el propio modelo de ACS está evolucionando hacia actividades con mayor complejidad y mayor plazo de maduración, como el desarrollo y alquiler de centros de datos o las concesiones en autopistas. Son negocios con potencial, pero también con más incertidumbre en el corto plazo.

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