10 consejos clave de inversión para el segundo semestre del año

Dos factores impulsaron los mercados durante el primer semestre de 2019. En primer lugar, a nivel macroeconómico, la Reserva Federal señaló que suspendería las subidas de tipos, después dejó de prometer ser "paciente" y en junio indicó que está abierta a recortar los tipos. Esto llevó a los mercados a recuperar sus pérdidas a finales de 2018 en una racha alcista que se prolongó durante todo el mes de abril. Otros bancos centrales han seguido el ejemplo, entre ellos el Banco Central Europeo, que ha eliminado cualquier expectativa de una subida de tipos antes de mediados de 2020. En China, el Banco Popular de China ha señalado que está dispuesto a impulsar el crecimiento.

En segundo lugar, los mercados retrocedieron en mayo a medida que el Presidente Trump aumentaba los aranceles sobre las importaciones chinas y amenazaba con aplicar aranceles a los productos mexicanos, antes de alcanzar máximos históricos en junio y principios de julio con señales de que Estados Unidos y China están tratando de calmar las tensiones. De cara al resto del año, el entorno comercial sigue siendo la mayor incertidumbre. Aunque gran parte del impacto del nivel actual de las tarifas tiene un precio, que no se trata de una escalada. La larga disputa comercial ha interrumpido las cadenas de suministro y socavado la confianza y el crecimiento de las empresas. Esta situación se complicó aún más el mes pasado con el aumento de las tensiones entre Estados Unidos e Irán.

En estas circunstancias, Stéphane Monier, Director de Inversiones de Lombard Odier, asegura que los inversores necesitan una exposición equilibrada al riesgo en sus carteras, con coberturas en forma de oro y yen japonés para suavizar cualquier nuevo episodio de volatilidad y amenazas a la recuperación económica. Las acciones de los bancos centrales pueden apoyar definitivamente las valoraciones y el sentimiento a corto plazo y, en un contexto en el que los beneficios dependen en gran medida de las perspectivas comerciales, es recomendable una exposición equilibrada al riesgo.

Tras haber analizado los principales hitos que han marcado la economía global el primer semestre, esta empresa da 10 consejos para gestionar las inversiones el segundo semestre del año:

1. Vigilar la volatilidad

Si bien la relajación coordinada de los bancos centrales tiende a reducir la volatilidad, nos encontramos en las últimas fases del ciclo económico y las tensiones comerciales están nublando las perspectivas. Por esta razón, recomendamos mantener una postura defensiva y una serie de coberturas, ya que la probabilidad de un accidente económico sigue siendo alta.

2. Conservar una liquidez y un efectivo adecuados

Mantenemos nuestra exposición a los activos líquidos para responder a los picos de volatilidad y aprovechar las oportunidades a medida que aparecen. En un entorno en el que no esperamos que suban los tipos de interés, se recomienda reducir la exposición al efectivo a favor de las estrategias de carry, que ofrecen sólidos perfiles de 'riesgo-recompensa'.

3. Preferir la renta fija a la renta variable 

Es probable que se experimente un crecimiento de los beneficios de un dígito en 2019, pero seguimos atentos a las señales del impacto de la incertidumbre comercial en los gastos de capital y en los planes de crecimiento de las empresas. Recomendamos la renta fija líquida, como la deuda de los mercados emergentes en monedas locales, que también ofrecen oportunidades beta y carry de alto valor de mercado. Sin el apoyo adicional de la disminución del rendimiento de los bonos (y los actuales precios de mercado de los recortes de la Reserva Federal, que ya son relativamente agresivos), los precios de las acciones han limitado la subida a partir de ahora y se verán impulsados principalmente por la dinámica de los beneficios y las perspectivas del comercio mundial.

4. Los retornos de la renta variable dependen de la tecnología, hay que tener paciencia con los bancos

Los márgenes de la renta variable están probablemente cerca de su punto máximo y cualquier consenso sobre los beneficios del mercado se está volviendo mucho más volátil y dependiente de las perspectivas del comercio mundial. A medida que nos adentramos en la segunda mitad del año, más que nunca, las empresas serán castigadas por algo menos que unos balances de situación prístinos. Mientras que los bancos de EE.UU. y Europa se han quedado rezagados en el mercado en general y las valoraciones siguen siendo baratas, a medida que los tipos de interés se estabilizan, esperamos ver que el rendimiento se recupere. Las existencias de la tecnología en general y las denominaciones de semiconductores en particular se han visto afectadas por las incertidumbres del comercio mundial. Por esta razón, el sector de la tecnología sigue siendo un sector mucho menos concurrido que en 2018. Para que los mercados bursátiles más amplios alcancen nuevos máximos este año, habrá que avanzar en la disputa comercial entre EE.UU. y China y, dado el peso del sector, en general en los nombres de las tecnologías.

5. Las divisas emergentes y la deuda superarán a la renta variable emergente

Con esta incertidumbre en mente y el entorno de bajos tipos de interés, así como el cambio en la postura de la Reserva Federal que hace que los recortes de tipos sean factibles, esperamos que las monedas emergentes y la deuda en monedas locales superen el rendimiento de la renta variable emergente. Hoy en día, somos neutrales en cuanto a los activos de los mercados emergentes, con una preferencia por la deuda local, que proporciona oportunidades de transmisión y liquidez en comparación con la renta variable que sigue siendo muy sensible al flujo de noticias en torno al comercio mundial.

6. El oro como refugio

El oro alcanzó su máximo en seis años a finales de junio, anticipándose a la relajación de la Reserva Federal, a la debilidad del dólar y a las tensiones entre Estados Unidos y China y luego entre Estados Unidos e Irán. Mantener el oro en una cartera de activos múltiples sigue siendo válido hoy en día, ya que los inversores siguen buscando el rendimiento. Asimismo, vemos un riesgo a la baja limitado, ya que el oro ofrece una cobertura eficaz frente a las turbulencias del mercado. La falta de alternativas para diversificar una cartera también está impulsando la demanda financiera, pues el rendimiento de los bonos no denominados en dólares estadounidenses se está negociando en territorio negativo.

7. Acelerar la debilidad del USD 

En diciembre, argumentamos que en 2019 se produciría una depreciación generalizada del dólar. Esto ha resultado, aunque más modestamente de lo que esperábamos. Vemos que la depreciación del USD está ganando terreno en la segunda mitad del año, debido en gran medida a la relajación y desaceleración del crecimiento de la Reserva Federal de Estados Unidos a medida que los impulsos fiscales se desvanecen y el problema del déficit doble se hace más evidente. Los diferenciales de los tipos de interés entre Estados Unidos y el resto del mundo ya se han comprimido, lo que sugiere que el dólar está sobrevaluado en un 5%. Suponiendo una mayor compresión de los tipos, vemos que el USD converge más cerca de niveles más consistentes con los diferenciales de rendimiento. Dicho esto, no esperamos que la depreciación del TW USD supere el 2,0% frente al bloque del G10, ya que la ventaja de rendimiento del dólar -aunque erosionada- ofrece cierto margen de seguridad.

8. Más ganancias del yen

A principios de año estábamos a favor de comprar el yen frente al euro y al dólar como cobertura en períodos de volatilidad creciente y porque el yen estaba infravalorado. Durante el primer semestre del año, el USDJPY se depreció un 1,6% y el EURJPY perdió un 2,5%. Al comienzo de la segunda mitad del año, seguimos favoreciendo la exposición larga del yen frente al dólar, el franco suizo y la libra esterlina en sus respectivas carteras. Esperamos que el yen siga siendo la mejor cobertura de divisas contra la volatilidad del apetito por el riesgo, ya que el franco suizo ha perdido gran parte de su estatus de divisa refugio con tipos de interés profundamente negativos. Por lo general, el yen supera el rendimiento en un ciclo comercial estadounidense muy maduro, y aunque la relajación de la Reserva Federal y los temores en torno a Brexit han reducido parte de la infravaloración de la divisa, todavía proporcionan un viento a favor adicional para la divisa japonesa.

9. Las divisas de los mercados emergentes, a la espalda de la estrategia carry trade

En diciembre, la libra esterlina subió sobre la base de que el Reino Unido aprobaría un acuerdo de retirada de la UE. En su ausencia, la libra esterlina terminó un 0,5% por debajo del dólar. Es probable que en los próximos meses se observe una mayor volatilidad y una presión significativa sobre la libra esterlina, y es probable que las divisas de los mercados emergentes puedan ofrecer un rendimiento más interesante. Una combinación de la relajación de los principales bancos centrales y la ausencia de señales de recesión mundial impulsará significativamente las operaciones de carry trade. Los rendimientos actuales de Estados Unidos implican un aumento significativo de la deuda local y de las monedas de los países de la zona euro y, con valoraciones más atractivas en esta fase del ciclo, esperamos que mantengan las recientes ganancias y vean más flujos hacia los valores de deuda de los países de la zona del euro.

10. El papel del real estate

Los bienes inmuebles cotizados pueden desempeñar un papel útil en las carteras de activos múltiples en francos suizos o en euros. Las valoraciones parecen razonables en este entorno de bajo rendimiento y las rentabilidades de los dividendos son muy superiores a las de los bonos corporativos. Como esperamos que el Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo sigan siendo débiles hasta 2020, y que la actividad económica en Europa siga siendo sólida, los argumentos a favor de la inversión inmobiliaria europea son convincentes. Por su naturaleza, el sector inmobiliario se correlaciona con la actividad económica, aunque cabe mencionar que esta correlación ha disminuido en entornos de bajo rendimiento y/o recesiones leves, como en 2001.