Estrategias con 'reverse convertible bonds'
Los Reverse Convertibles Bonds son una clase de activos de inversión que proporcionan al inversor un tipo de interés más[…]
Los Reverse Convertibles Bonds son una clase de activos de inversión que proporcionan al inversor un tipo de interés más elevado que los bonos corporativos, con la singularidad que van ligados a la evolución de un subyacente que son las acciones de una compañía cotizada. Este interés más elevado que ofrecen viene proporcionado por la posibilidad que tiene el emisor, normalmente una entidad de crédito, de que en su amortización al vencimiento, además del cupón, pueda entregar el valor nominal del bono o una cantidad fijada de antemano a un precio determinado de acciones. Es decir, en el vencimiento, el inversor puede recibir en efectivo el nominal del bono o un número de acciones equivalente a un precio calculado en el momento de la emisión, y siempre un efectivo equivalente al cupón, tipo de interés, del bono.
Con estos activos el inversor siempre se asegura un cupón, a interés fijo. Invirtiendo en un bono que es fácilmente negociable con su emisor que normalmente buscará compañías estables para establecerlas como subyacentes. En el caso de Commerzbank, que utilizaremos como ejemplo, tiene emitidos actualmente Reverse Convertibles Bonds sobre Inditex, Telefónica, Repsol y Santander. Suele emitir estas estructuras con un precio de ejercicio de acción subyacente a un 80-90 por ciento del precio en el que está cotizando la acción. Y en función de la misma, su volatilidad y expectativas destina un mayor o menor cupón a cada emisión. Estas emisiones suelen lanzarse a plazos que oscilan entre los uno y dos años.
¿Qué ventajas y que riesgos presentan?
Flexibilidad y liquidez en la negociación, en cualquier momento hay una cotización disponible para comprar y vender el producto, así que no son una trampa de liquidez como sí puede ocurrir con otros bonos corporativos. Los intereses, el cupón, es más elevado que en los bonos corporativos que, además, presentan mayor dificultad de acceso a los mismos para los inversores pequeños.
Como riesgos es que no se va a percibir el dividendo de la acción subyacente a la que hace referencia. Y al vencimiento podemos recibir acciones de la compañía de referencia del bono a un precio inferior y que pueden suponer una pérdida del capital mayor que el interés del bono recibido.
¿QuÉ buscamos cuando invertimos a través de un Reverse Convertible Bond?
Buscamos la posibilidad de obtener una rentabilidad atractiva con un nivel confortable de seguridad. Y normalmente cuando hay una etapa de estabilidad en la bolsa, o en la acción subyacente, es cuando se muestran las mejores fortalezas de este activo. Con el interés anual fijo que ofrece el cupón, más alto, nos podemos beneficiar de subidas moderadas de la acción, o de sus movimientos laterales o incluso de caídas suaves. Si las bajadas en las cotizaciones de la acción son fuertes, reducimos su impacto gracias al cupón percibido, reduciendo la pérdida si se efectúa la inversión directa en acciones. El riesgo en el caso del Reverse Convertible está situado en un término medio entre la inversión en acciones y un bono clásico. Las fluctuaciones en los tipos de interés también pueden tener una afectación en su valoración tanto de forma positiva como negativa, suponiendo que las cotizaciones de la acción subyacente puedan permanecer estables.
Vamos a plantear la opción de inversión en Bonos Reverse Convertibles de Inditex. Una emisión de Commerzbank del 16/03/2016 y que tiene un vencimiento el 26/04/2017 con el último día de negociación el 20/04/2017. El nominal del bono es de 1.000 euros y nos ofrece un cupón anual del 5,25 por ciento. El precio de ejercicio de la acción de Inditex al que está referenciado es de 26,649 euros. Es decir que al vencimiento podemos recibir 1.000 euros más el cupón del 5,25 por ciento que sería un efectivo de 54,51 euros (al tener en el momento de cálculo 379 días hasta el vencimiento). O bien 37,525 acciones de Inditex valoradas a 26,649 euros más los mismos 54,51 euros de intereses. En el momento de hacer estos cálculos podemos comprar el bono al 98,87 por ciento a través de la página actualizada en tiempo real de Commerzbank. Y la cotización en el mercado continuo de Inditex está a 28,480 euros.
Rentabilidad real
Si compramos el bono al 98,87 por ciento desembolsaremos 988,70 euros y al vencimiento esperamos recibir 1.000 euros y el cupón correspondiente de 54,514 euros por los 379 días que habrá durado la inversión. La rentabilidad real de la operación será del 6,66 por ciento. Todo ello en el caso de que la acción de Inditex se mantenga por encima de los 26,649 euros en la fecha de vencimiento. Como vemos en el gráfico, tenemos todavía un colchón hasta ese nivel en torno al 6,87 por ciento de corrección en el valor para que pudieran entregarnos la acciones. Observamos que el valor estaría ahora apoyándose en la zona de primer soporte sobre los 28 euros y que puede rebotar desde ese nivel a buscar la zona de los 30 euros-30,50 euros que nos aseguraría la rentabilidad original de la operación del 6,66 por ciento. Ciertamente, la inversión directa en acciones nos daría algo más si alcanza el rango superior de los 30,50 euros, pues nos quedaríamos sobre un 7,10 por ciento de rentabilidad.
Pero vemos qué puede ocurrir en base al análisis del gráfico. Que pierda la zona de soporte de los 28 euros y vaya a buscar la siguiente referencia de soporte que tenemos situada en torno a los 26,65 euros. Si a vencimiento está en ese mismo nivel de precios de soporte seguiríamos obteniendo la rentabilidad esperada del 6,66 por ciento. En tanto que si hubiéramos invertido directamente en las acciones acumularíamos una pérdida del -6,43 por ciento.
También es posible que al perder esta zona de soporte de los 26,65 euros profundizara más en la corrección hasta el siguiente nivel que tenemos proyectado sobre los 25 euros en la fecha de vencimiento. En este caso no percibiríamos el nominal del bono, sino 37,525 acciones de Inditex que al cambio de 25 euros nos suponen 938,125 euros. Si a ello le añadimos el cupón que igualmente percibimos de los 54,51 euros nos queda un total efectivo de 992,63 euros que nos dejaría prácticamente planos en la operación, pues invertimos 988,70 euros. Pero comparándola de nuevo con la inversión directa en bolsa nos habríamos librado de una pérdida efectiva del -12,22 por ciento. No será pues hasta que Inditex se sitúe por debajo de los 25 euros de forma consistente en la fecha de vencimiento que nuestra operación comience a arrojar pérdidas significativas. Y aún así siempre tendremos el colchón en torno al 6,66 por ciento de corrección inferior a la que haya sufrido el valor si entramos en el mismo a través de este Reverse Convertible.
Inversión en 'reverse convertible bonds' de Inditex
