¿Sobre interpretaron los inversores las palabras de Draghi?

¿Los bancos centrales se han convertido en una fuente de confusión para los inversores? Podemos pensar así después de los comentarios del presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, y del gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney. En la conferencia del BCE celebrada durante la semana del 26 de junio, ambos hicieron comentarios que sugieren un cambio rápido en las políticas de las dos instituciones señala Philippe Waechter, economista jefe de Natixis Asset Management

Mario Draghi se refirió al crecimiento en la zona del euro para sugerir que el BCE debería tener esto en cuenta al decidir su estrategia. Afirmó que "las fuerzas deflacionarias han sido reemplazadas por las inflacionarias", y los oyentes instantáneamente tomaron esto como un signo del final de la acomodación monetaria con el comienzo de la disminución gradual en una fecha especificada. Esto provocó un aumento del euro frente al dólar y una rápida subida de las tasas largas. El BCE indicó que esta reacción era demasiado contundente y que los inversores habían sobre interpretado los comentarios del presidente.

Mientras tanto, en el Banco de Inglaterra, Mark Carney insinuó un aumento de la tasa de interés por parte del banco central, habiendo mostrado una postura bastante diferente pocos días antes. En la última reunión del Comité de Política Monetaria, el gobernador canadiense del Banco de Inglaterra había dejado la postura política sin cambios, lo que llevó a un aumento de la libra esterlina y la tasa de interés a 10 años.

"Podemos hacer una serie de comentarios sobre estos desarrollos" destacan desde Natixis AM:

1 - ¿Se trata de una prueba de ejecución, una forma de indicar a los inversores que la política monetaria de alojamiento llegará a su fin en algún momento en el futuro? Esta es una posibilidad, pero es un poco de una explicación convencional, como todo el mundo sabe que la mejora de las condiciones económicas significa el final gradual de la política monetaria de alojamiento. Y si esta es la justificación, ¿por qué hacerlo ahora y cuál es la razón? Por las miradas de las cosas, no hay una razón, sobre todo porque Draghi nunca ha dado un plazo para disminuir.

2 - En el BCE, Draghi había declarado en su última conferencia de prensa que un cambio de política dependía de la convergencia de la inflación hacia el 2%. ¿Hay algo que sugiera que este objetivo se alcanzará antes de lo esperado?

3 - En el Banco de Inglaterra, la cuestión de las tasas de interés es más controvertida ya que el último MPC votó por 5 a 3 para mantener la tasa de interés del banco sin cambios, una brecha de dos votos. Carney argumentó a favor de mantener la tasa. La única explicación es que el gobernador se alineó con el perfil esperado por el BoE sobre el impacto temporal y limitado de Brexit en la economía del Reino Unido. Si este es el caso, el banco central tendrá que aumentar su tasa bancaria en un plazo determinado. Sin embargo, una rápida recuperación en el Reino Unido no es el escenario más probable.

4 - En mi opinión, los inversores reaccionan exageradamente a la postura del BCE. Ellos han estado esperando una reducción progresiva del programa de compra de activos con un cierto período de tiempo durante bastante tiempo ya y los comentarios de Draghi pueden haberlos alentado a mantener esta postura. Esto se basa en una razón técnica - oferta inadecuada de valores elegibles. En Alemania y en otros países, la cantidad de activos disponibles planteará problemas a menos que se cambien las reglas. Esta es la razón por la que pronto será necesario que muchos inversores a reducir drásticamente sus valores de compra de valores.

5 - Pero esta explicación técnica es inadecuada. El ciclo económico todavía no es suficientemente robusto como para justificar un cambio en el ritmo de la política monetaria. La demanda interna privada sólo volvió a los niveles de crisis anteriores a 2008 en el primer trimestre de este año. Intentar cambiar las proyecciones de los inversores sembrando las semillas de aumentos rápidos de las tasas de interés en sus mentes significa tomar el riesgo de crear un impacto negativo en la actividad económica. Este argumento, basado en la asimetría de la política monetaria, que fue el argumento de la Fed durante mucho tiempo, también debe ser el del BCE. Un aumento en las tasas o las expectativas de un alza sería perjudicial para el crecimiento y el BCE no quiere ni debe tomar este riesgo, especialmente cuando la inflación es tan baja (1,3% en junio).

6 - No interesa a nadie cambiar rápidamente las expectativas de los agentes económicos. En mayo de 2013, Bernanke propuso precipitadamente la normalización de la política monetaria a medida que la situación había mejorado en Estados Unidos, pero rápidamente retrocedió después de la posterior rabieta, con las tasas de interés de EE.UU. Me imagino que el BCE tomó nota del comportamiento de los inversores en esta situación particular.

El BCE mantendrá sus tipos de interés muy bajos en momentos en que la inflación se mantenga por debajo del 2% y el crecimiento no se haya consolidado suficientemente. La inflación no aumentará antes de 2019 cuando la presión salarial se establezca para impulsarla. El banco central reducirá el monto de su programa de compra de activos en 2018 con el fin de influir en la mejora económica, pero no creo que fijará una fecha final para el programa. Como es actualmente el caso, indicará que el fin de la APP estará supeditado a que las expectativas de inflación a largo plazo alcancen el 2%. Si esta condición no se cumple, es probable que continúe su programa, pero con menores cantidades de activos. La sobre interpretación de los inversores