Análisis: Bankia y Almirall

En bancos españoles, una buena elección para 2018 es Bankia, con el catalizador añadido de la operación corporativa con BMN. La adquisición de BMN a múltiplos atractivos (0,4x valor en libros) debe tener un efecto positivo en beneficios al materializarse las sinergias (la previsión es positivo en beneficios desde el año 1 y un 16% en BPA en el tercer año). En nuestras proyecciones tenemos, ex-BMN, un RoE medio a medio plazo del 7% (con fuerte potencial al alza gracias a BMN) con un crecimiento sostenible según nuestro modelo del 5%, pero será muy superior a medio plazo (incluso del 40%). Cotiza a 0,9x valor en libros y 13,7x PER y con 2,7% en dividendo, muy atractivo. No obstante, el riesgo son nuevas colocaciones del FROB. Con la integración Bankia-BMN, la disciplina en costes hará que consiga el ahorro de costes de 150 millones hasta 2020, es un banco muy capitalizado con un ratio de fondos propios del 13,5%, con un exceso de capital que puede ser utilizado para recompras de acciones que incrementen el BPA y ayude a la privatización del banco.

Almirall, estamos muy positivos y el equity story del valor es de valoración tras la fuerte corrección de este verano (lleva un -41,6% este año) tras bajar guidance por el desfavorable desarrollo del mercado dermatológico en Estados Unidos. La compañía tiene un nuevo management para la reestructuración, lo que unido a nuevos lanzamientos (un nuevo medicamento para la psoriasis) debería beneficiar a su desarrollo en bolsa. Sobre la valoración, cotiza a 17x PER respecto al BPA estimado para 2018 y 6,4x EV/EBITDA, con fuerte descuento frente a comparables (30%) y respecto a su media histórica de los últimos años (12x).

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