JP Morgan da la espalda a Ferrovial por su multimillonaria apuesta en EEUU
JP Morgan rebaja su recomendación sobre Ferrovial y recorta un 23% su precio objetivo ante las dudas sobre la rentabilidad de la autopista I-24 de Tennessee, cuya adjudicación ha provocado un fuerte castigo en bolsa.
La multimillonaria apuesta de Ferrovial por la autopista estadounidense I-24, su gran proyecto en Tennesse, continúa suscitando los receles entre la banca de inversión.
Si hace unos días eran los analistas de Jefferies los que lanzaban las alarmas, ahora le toca el turno de JP Morgan, que acaba de rebajar su recomendación sobre la compañía desde sobreponderar hasta neutral, ante las dudas que genera la rentabilidad del proyecto.
El banco neoyorquino ha recortado el precio objetivo de Ferrovial un 23%, desde 65 hasta 50 euros por acción, lo que apenas deja un margen alcista del 9%, con recomendación neutral.
Los analistas han esperado a la conference call en la que Ferrovial trasladó sus planes para el proyecto, pero ni aun así las cifras convencen a JP Morgan, por una concesión por la que el grupo de la familia del Pino pagó 24.800 millones de dólares, prácticamente el triple que sus competidores.
Como ya explicó finanzas.com a partir de un informe de Jefferies, semejante diferencia ha sembrado las dudas entre los inversores, que temen que el grupo haya sacrificado rentabilidad para asegurarse la adjudicación.
Una caída en bolsa de 6.000 millones para Ferrovial
Desde que se anunciara la operación, el mercado ha tenido claras las incertidumbres que rodean a la autopista I-24, lo que se ha traducido en caídas del 16% para Ferrovial, provocando unas pérdidas latentes de unos 6.000 millones de euros.
Es cierto que no todo el castigo puede atribuirse al proyecto. El banco recuerda que las compañías de infraestructuras también están sufriendo las consecuencias del aumento de las rentabilidades de los bonos y del deterioro del entorno de mercado.
Sin embargo, incluso descontando estos factores, JP Morgan calcula que unos 3.000 millones de euros de la pérdida de valor de Ferrovial podrían estar directamente relacionados con las dudas sobre la autopista de Tennessee.
Las dudas que plantea la autopista I-24
Hay dos cuestiones sobre las que pivotan las principales dudas, el dinero destino por Ferrovial para lograr la concesión y el riesgo de construcción de una infraestructura cuy presupuesto es de 9.200 millones de dólares, con un contrato a precio cerrado y plazo de ejecución en ocho años.
Esto significa que los eventuales sobrecostes correrán a cargo del consorcio, en el que Ferrovial controla una participación del 65%.
Los cálculos de JP Morgan arrojan una TIR (tasa interna de retorno) sobre el 11%, dados determinados supuestos sobre el comportamiento del tráfico y la evolución de lo precios.
El problema de fondo es que el modelo de valoración de la rentabilidad es muy sensible a las anteriores variables. Por ejemplo, si la hipótesis de tráfico e ingresos por transacción fuera un 10% inferior a lo esperado, la rentabilidad se vería mermada en un 7%, mientras que una mejora equivalente la elevaría hasta el 14%.
La clave es que no son estimaciones precisamente conservadoras. JP Morgan ya incorpora en su escenario central unos ingresos por transacción un 30% superiores a los de otras autopistas comparables, apoyándose en la mayor presencia de camiones y en las tarifas más elevadas que pagan los vehículos pesados.
De hecho, los analistas consideran que, teniendo en cuenta el tamaño del proyecto, su duración y los riesgos de construcción, sería razonable exigir una rentabilidad superior al 15%.
Mas amenaza en el horizonte
Por si fuera poco, todavía hay otra amenaza en el horizonte, que en esta ocasión tiene que ver con la autopista I-285 East de Georgia, cuya adjudicación se esperaba para octubre.
JP Morgan teme que una nueva victoria de Ferrovial provoque una reacción negativa en bolsa, especialmente si vuelve a presentar una oferta muy superior a las de sus competidores.
La preocupación es todavía mayor porque Transurban, su socio australiano, se ha retirado del proyecto, dejando a Ferrovial con el 100% de la participación prevista en la oferta.
Esto supondría asumir inicialmente una exposición mucho mayor a las necesidades de financiación y a los riesgos de construcción, aunque la compañía mantiene abierta la posibilidad de incorporar nuevos socios.
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