Los bancos del IBEX 35 aún tienen gasolina: UBS ve otro 24%
Los bancos del IBEX 35 cuentan con todos los argumentos para crecer más de lo que el mercado descuenta y expandir sus mútiplos
La banca del IBEX 35 ha sido protagonista de uno de los grandes rallies de la bolsa europea, lo que no quiere decir que la gasolina se haya agotado.
Así lo piensan los analistas de UBS, tras preguntarse hasta qué punto las actuales valoraciones siguen siendo demasiado conservadoras, especialmente en el caso de que los bancos consigan reportar tasa de crecimiento superiores a las que descuenta el mercado.
El ejercicio comparativo del banco suizo deja en muy buen lugar a los bancos del IBEX 35, especialmente a CaixaBank, que podría justificar una valoración un 24% superior a la actual, mientras que el recorrido alcista sería del 21% en el caso de Bankinter y del 19% para BBVA.
Por detrás aparecerían Santander, con un potencial teórico del 16%; Sabadell, con un 15%; y Unicaja, con un 11%.
Estas cifras no son los precios objetivos oficiales de UBS, sino el resultado de un escenario alternativo de valoración elaborado por la firma suiza. La pregunta que plantea UBS es sencilla: ¿qué ocurriría si el mercado dejara de valorar a los bancos europeos asumiendo un crecimiento sostenible del 2% y empezara a descontar un 4%?
Los bancos del IBEX 35 pueden estar más baratos de lo que parecen
Este escenario de mayor crecimiento que el descontado es perfectamente plausible. El punto de partida es que la banca europea ha subido mucho, pero también que las condiciones fundamentales del sector han cambiado. “Los bancos han subido mucho. ¿Pero son caros si crecen?”, plantea la entidad.
La clave es que las tendencias subyacentes al negocio bancario siguen siendo favorables y los riesgos del sector están bien acotados.
Hasta ahora, buena parte de la mejora bursátil de la banca se explicó por los mayores márgenes de intereses, la rentabilidad sobre recursos propios, los dividendos y las recompras de acciones.
Crecimiento estructural
El siguiente paso podría llegar si los inversores empiezan a asumir que el crecimiento de los beneficios no es simplemente coyuntural, sino un fenómeno estructural.
UBS recuerda que buena parte del mercado utiliza un crecimiento terminal del entorno del 2% para valorar a los bancos, prácticamente con independencia de la entidad o del entorno económico.
Sin embargo, el banco considera razonable estudiar qué ocurriría elevando esa hipótesis hasta el 4%, ligeramente por encima del crecimiento nominal del PIB y todavía muy por debajo del crecimiento del beneficio por acción que UBS considera sostenible en un escenario de tipos estables.
En concreto, el banco suizo calcula que la banca podría mantener aproximadamente un 10% anual de crecimiento del BPA, de modo que asumir un crecimiento sostenible del 4% seguiría siendo una hipótesis relativamente prudente dentro de ese escenario.
CaixaBank lidera el potencial
Con estos parámetros en los modelos de valoración, CaixaBank sería con diferencia la entidad del IBEX 35 más beneficiada, con un precio objetivo que saltaría de 13,1 euros hasta los 16,3 euros, el 24% más.
El cambio vendría acompañado además de una expansión considerable de múltiplos. El PER estimado para 2027 pasaría de 12,3 veces los beneficios a 15,4 veces, mientras que el precio sobre valor tangible en libros aumentaría desde 2,6 hasta 3,3 veces.
El atractivo de CaixaBank en este escenario se apoya también en unos elevados niveles de rentabilidad. UBS proyecta para la entidad un RoTE (rentabilidad sobre el capital tangible) del 20,8% en 2027, uno de los más elevados dentro del sector.
Bankinter y BBVA también destacan
En un segundo escalón del IBEX 35 estaría Bankinter, con un salto en valoración desde los 16,7 euros hasta los 20,2 euros, lo que implica un potencial del 21%.
También resulta llamativo el caso de BBVA. El banco partiría de una cotización de referencia de 24,9 euros y alcanzaría una valoración implícita de 29,7 euros, aproximadamente un 19% por encima.
El PER del banco vasco subiría desde 10,9 veces hasta 12,9 veces, mientras que UBS proyecta un RoTE del 21,6%, uno de los más elevados entre los grandes bancos europeos.
Aquí aparece además una aparente paradoja. El precio objetivo oficial de UBS para BBVA es de 23,4 euros, inferior al precio de mercado utilizado en el ejercicio.
La diferencia demuestra precisamente cuál es la idea central del informe: el potencial no procede necesariamente de elevar las previsiones de beneficios, sino de aceptar múltiplos más altos si el mercado reconoce una mayor capacidad estructural de crecimiento.
Santander, Sabadell y Unicaja también ganan recorrido
El ejercicio de UBS tampoco deja fuera al resto de entidades del IBEX 35. Para Santander, la valoración implícita subiría desde 12,6 hasta 14,6 euros, un avance cercano al 16%.
En Sabadell, el precio pasaría desde 3,7 hasta 4,3 euros, equivalente a un 15%. Finalmente, Unicaja tendría un recorrido aproximado del 11%, desde 3,6 hasta unos 4 euros por acción. UBS Chart bancos 25 septiembre.
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