Santander, BBVA y Sabadell lideran Europa… en el último mes antes de la tormenta
Santander, BBVA y Sabadell tiran de la banca europea justo cuando el sector se enfrenta ahora a la tormenta por la guerra en Irán
El sector bancario europeo, con Santander, BBVA y Sabadell en cabeza, encara la temporada de resultados del primer trimestre en muy buen estado de forma, con crecimientos en beneficios y márgenes, pero el impacto de la guerra en Irán también se dejará sentir en las entidades financieras.
Los inversores muy probablemente ya han visto el último mes con resultados limpios, en un escenario que los estrategas de UBS definen como de “calma antes de la tormenta” y en el que Santander, BBVA y Sabadell han brillado por encima de sus comparables.
El diagnóstico del banco suizo refleja un entorno bancario todavía favorable, pero con expectativas que todavía no han incorporado la subida del petróleo, el incremento de la inflación ni el deterioro de las proyecciones de crecimiento macroeconómico.
A partir de ahora, los inversores van a mirar más todos estos riesgos macroeconómicos en detrimento de los fundamentales del negocio bancario, que ya podrían haberse visto impactados por los efectos de la guerra.
Santander, BBVA y Sabadell, punta de lanza en la periferia europea
La cuestión es que no todos los bancos europeos llegan a este momento crítico en el mismo estado de forma.
Los últimos datos publicados por los bancos centrales revelan una brecha de crecimiento cada vez más profunda dentro del Viejo Continente, una brecha donde España sale más favorecida.
Mientras que los gigantes de Francia y Alemania apenas logran un crecimiento del crédito del 1%, la banca española, impulsada por el desempeño de entidades como Santander, BBVA y Sabadell, lidera la zona euro con una expansión del volumen de préstamos cercana al 4%, según los datos que cita UBS.
En realidad, no es ninguna sorpresa que la banca de la periferia europea esté mejor pertrechada para la tormenta que se avecina, sino más bien una tendencia que se ha visto en los trimestres anteriores y que ahora se sustancia en una posición de dominio operativo frente a los bancos del Norte y centro de Europa.
Los márgenes aguantan
Uno de los aspectos más relevantes es la evolución de los márgenes, que se han mantenido firmes. En concreto, los diferenciales entre el coste de los depósitos y los retornos obtenidos con los préstamos incluso han llegado a aumentar 5 puntos en febrero.
Además, uno de los temores recurrentes del mercado en los últimos meses, la erosión de márgenes por la guerra del pasivo parece haberse moderado. El coste de los depósitos muestra estabilidad y no hay señales de una escalada agresiva en la remuneración, lo que permite a los bancos preservar su rentabilidad.
Para entidades como Santander, BBVA o el conjunto de la banca española, este contexto ha funcionado como un catalizador que ha elevado su rentabilidad sobre fondos propios (ROE) hasta el 16,8% en sus proyecciones, niveles de eficiencia que no se veían en décadas.
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La gran paradoja
No obstante, en todo este proceso subyace una gran paradoja. Los bancos españoles nunca han estado tan bien preparados por fundamentales para afrontar una crisis, pero ese escudo no les podría librar del castigo si finalmente son los riesgos macroeconómicos los que lleguen a mover el mercado.
En la jerga de los analistas se pasará previsiblemente desde un análisis “bottom-up”, es decir, centrado en los fundamentales de cada cotizada, a otro “top down”, donde la macro y la falta de visibilidad serán los factores determinantes.
La paradoja es todavía más evidente con las cifras en la mano, de acuerdo con los cálculos de UBS. En concreto, el sector cotiza a un múltiplo en torno a las 8,5 veces beneficios estimados, con retornos sobre el capital (ROE) cercanos al 17% y rentabilidades para el accionista de entre el 7% y el 9%, cifras que en su conjunto pocos sectores pueden igualar.
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