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Mediaset: Tele-oro para el inversor

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Mediaset es una de las mejores empresas del mercado español para invertir, pero si no se entiende su negocio, puede convertirse en una de las más peligrosas. 

La principal característica de Mediaset es que es muy cíclica. Casi todas las empresas lo son y en momentos bajos del ciclo, baja su rentabilidad y su cotización. En Mediaset, las oscilaciones que dependen del ciclo son muy pronunciadas. Algunas empresas mueren con el ciclo o quedan maltrechas, Mediaset siempre renace, las variaciones en resultados y precios siguen una lógica, basada en sus fundamentales, que se repite con los ciclos. El camino de los precios lo marcan los resultados, si conseguimos entender su negocio, el riesgo de perder será mínimo y las posibilidades de ganar serán enormes, porque podremos utilizar a nuestro favor estas oscilaciones. Fijémonos, solo como ejemplo, lo que ha ocurrido estos últimos años:

Mediaset en 2007 llegó a cotizar a 22,5€/Acc, ese año obtuvo un BPA (beneficio neto por acción) de 1,45€/Acc. Con la fuerte bajada de la bolsa en 2009, llegó a cotizar a 4,50€/Acc, y su BPA en ese año fue de 0,20€/Acc, eso significa que en dos años perdió en bolsa un 80%, si hubiéramos invertido en el 2007 1.000€, en 2009 se habrían convertido en 200€. También vemos que el BPA bajó desde 1,45€/Acc., hasta 0,20€/Acc en esos mismo dos años.

Ahora cambiemos de ciclo, en Julio de 2012 Mediaset cotizaba a 3,5€/Acc, ese año su BPA fue de 0,125€/Acc, entonces se inició un ciclo alto y Mediaset cobró fuerza en sus resultados, en 2015 obtuvo un BPA de 0,48€/Acc y su cotización en Julio de 2015 subió hasta 13,1€/Acc. Esto significa que en solo tres años multiplicó por 4 su cotización. Un 400% en tres años, más los dividendos, es mucha rentabilidad. En esos mismos años el BPA pasó desde 0,125€/Acc hasta 0,48€/Acc.

Estos ejemplos son números reales y vistos así, parece muy fácil ganar dinero, sin embargo, durante ese tiempo, la cotización ha sufrido grandes oscilaciones intermedias, esto significa que si no entendemos el negocio y estamos mirando los precios de la bolsa a corto plazo, estaremos viendo que sube y baja y compraremos o venderemos en momentos equivocados, perdiendo las posibilidades que ofrece la inversión. En inversión, como decía en un artículo anterior, cuenta el precio de compra y el de venta, los intermedios son irrelevantes y estos dos precios debemos obtenerlos mirando los resultados y el valor de la empresa. 

El negocio de Mediaset, es muy sencillo de entender, se basa en proporcionar un soporte publicitario para los anunciantes y cobrar por ello. Mediaset dispone de varios canales de TV, a través de los cuales segmenta la audiencia, de forma que los anunciantes pueden dirigirse a su público objetivo y maximizar su inversión en publicidad.

Su Balance y su Cuenta de Resultados están totalmente adaptados al ciclo. La deuda es insignificante y todos los años, en vez de costes, obtiene ingresos financieros. Sus necesidades operativas de fondos son negativas, lo que significa que con el dinero que genera, le sobra para financiar su día día y obtiene un excedente de tesorería, pero esto ocurre siempre, independientemente del momento del ciclo.

Los ingresos de la Cuenta de Resultados, tienen una dependencia absoluta del ciclo. Cuando la tendencia es al alza, las empresas anunciantes venden sus productos, tienen beneficios y aumentan sus inversiones en publicidad para vender más. En cambio, en momentos de crisis, no tiene sentido que los anunciantes se publiciten para vender a clientes que no tienen dinero para comprar, en consecuencia, reducen sus inversiones en publicidad y a Mediaset le bajan los ingresos de manera drástica en un corto espacio de tiempo, como pasó entre 2007 (1.081,6M€ en ingresos) y 2009 (633,5M€) en los que, en solo dos años, la bajada de ingresos fue brutal. Solo una empresa adaptada al ciclo puede soportar esa disminución de ingresos sin sufrir pérdidas. 

Mediaset en gran medida, depende de sí misma en la programación, siendo de producción propia, entre el 45 y el 60% de la programación del grupo y la adapta dependiendo del momento del ciclo. En sus principales canales, la producción propia es del orden del 90-95% en la Cinco y del 55-60% en la Cuatro. Los costes los ajusta en todo momento, sea ciclo alto o bajo.

Estas circunstancias hacen que Mediaset obtenga Márgenes de Explotación (ingresos menos gastos de explotación) de entre el 5,6% en los momentos bajos del ciclo y del 45% en los momentos altos. Actualmente está alrededor del 25% y subiendo. Obtiene un Beneficio Neto sobre ventas de, entre el 5% y el 32%, actualmente está alrededor del 20%. El ROE (rentabilidad sobre recursos propios) está entre el 3,5% y el 60%. Actualmente está alrededor del 20%.

Todos los años, convierte en dinero todos sus beneficios y como no los necesita para sí misma, reparte alrededor del 90% de su Beneficio Neto en dividendos.

Estas cifras, que solo las empresas privilegiadas obtienen, las consigue, como decía, por su adaptación al ciclo, pero además, su posición en el mercado es fundamental para entender el negocio de Mediaset. El mercado siempre es fundamental para entender cualquier empresa.
El mercado publicitario total en España, movió 5.017M€ en 2015 y en los 9 meses de 2016 está creciendo un 3,8%, por lo que este año 2016 será de unos 5.200M€. La parte que se llevó la TV en 2015 fue del 40%, es decir, 2.011M€, pero en 2016 se está llevando un 51% del total, lo que significa que ahora mismo, con el ciclo a favor, la publicidad en TV está creciendo más de lo que lo hace el mercado total, en consecuencia el año 2016 la TV recibirá una inversión publicitaria del orden de los 2.650M€.

Mediaset tienen una cuota del mercado publicitario en TV del 43,8% (Atresmedia del 42,6%) a fecha 3T 2016, lo que significa que en 2016 obtendrá unos ingresos superiores a los 1.000M€ y un beneficio neto de alrededor de los 180-190M€ que supone un BPA de 0,55-0,60€/Acc. que a PER 20, con el actual momento de ciclo creciente, se obtiene un precio de 11-12€. 

En los años siguientes, si la economía sigue creciendo, conforme indican todas las previsiones, le queda mucho recorrido al alza, el mercado publicitario irá en aumento con la bonanza y como hemos visto, el precio de Mediaset se mueve en consonancia con los resultados y un aumento del 5% en sus ingresos, repercute en un aumento del 15% en su beneficio neto.

No obstante tiene riesgos que, de momento, no son significativos. La nueva TV de pago apenas crece y está en niveles poco relevantes del 3,5-3,6% tanto en 2015 como en 2016. La publicidad en la TV pública, aunque todos los años dicen que va a volver, no vuelve, sería competencia desleal, competirían en desigualdad de condiciones. Es un tema importante que hay que seguir, no creo que se produzca, pero nunca se sabe, aunque si se produce, no será a corto plazo y habrá una fuerte oposición.

La inversión en Mediaset tiene, en estos momentos, mucho que ofrecer al inversor, la parte buena del ciclo no ha hecho más que empezar, pero esto no es una recomendación, es mi opinión. Cada inversor debe hacer su propia diligencia y tomar sus propias decisiones.

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