Telefónica elevará su beneficio un 20%

Telefónica presentará sus cuentas del segundo trimestre este jueves 27 antes de la apertura de mercado. Estimamos que la operadora ha mejorado su beneficio neto un 20% entre abril y junio, frente al mismo periodo del año anterior, hasta los 800 millones de euros. Esta mejora se apoyaría especialmente en el menor pago de intereses por la deuda. En cuanto a los ingresos, estimamos un crecimiento trimestral del 1% (sobre los 12.900 millones), destacando la buena evolución del negocio en Brasil ( 10% trimestral) que habría compensado el estancamiento de las ventas en Europa (-2% de caída media trimestral). El Ebitda prevemos que aumente el 5% y el Ebit un 10%, éste último por menores amortizaciones. Destacamos la estimación de crecimiento en más del 20% trimestral para su unidad Telxius (sobre los 90 millones de beneficio neto). La atención de los inversores se centrará en la deuda, la cual podría haberse reducido un 5% (Deuda Bruta - Caja), hasta los 48.700millones, situando por debajo de 3x veces el ratioDeuda Neta/Ebitda.

En cuanto al impacto divisa, hay que tener en cuenta que la libra esterlina se ha depreciado frente al euro casi un 10% sobre el mismo periodo del año anterior, aunque este efecto se vería compensado por el buen comportamiento del real brasileño. Es importante matizar que el peso de Brasil en el beneficio neto para el grupo supone más de 2 veces la aportación de Reino Unido, por ello que el impacto divisa del real brasileño es mucho más notable.

A pesar de haber recortado el dividendo, su rentabilidad se sitúa en el 4%, un nivel elevado en relación a la media de mercado. Respecto al 2016, Telefónica va a ahorrarse más de 700 millones en dividendos, capital que utilizará para reducir sus altos niveles de endeudamiento. La clave será analizar sí con las posibles ventas de Telxius y O2 consigue estabilizar su deuda, de lo contrario, es probable que se produzcan nuevos recortes de dividendo. Si la situación financiera se estabiliza y consigue mantener su posición dominante en el mercado, una TIR anual del 4% es más que atractiva.

En un año Telefónica ha reducido la deuda neta en más de 3.000 millones pero, de no producirse la venta de activos (O2 - Telxius),vemos realmente difícil alcanzar su objetivo de apalancamiento para final de año en el 2,3 veces Deuda Neta/Ebitda. Al ritmo actual,el escenario más probable sería finalizar el año en el entorno de las 2,5 veces.

Si se valora a O2 sobre los 10.000 millones de euros, con una hipotética OPV del 50%, Telefónica captaría 5.000 millones, lo que le facilitaría mucho las cosas para alcanzar su objetivo de apalancamiento financiero (2,3x DN/Ebitda). Es decir, con una venta parcial en bolsa podría ser suficiente y no tendría que desprenderse por completo de O2 vendiéndolo a un inversor privado, como se ha especulado últimamente.

La otra opción de desinversión que tiene Telefónica sería la venta de la participación que mantiene en Telxius, pero Álvarez-Pallete ya comentó que no se vendería a cualquier precio, llegando incluso a parar la OPV el pasado año. De hecho, los resultados de Telxius en lo que va de añole están dando la razón.

Si bien es cierto que, según Moody's, Telefónica es la empresa no financiera con más efectivo en su balance, no creemos que vaya a realizar adquisiciones; de hacerlas ahora, serían de importes muy pequeños, pues la prioridad de la compañía es reducir su deuda.

Telefónica ha señalado el crecimiento en España como un factor clave para su recuperación y, es que, el negocio doméstico aún supone el 25% de los ingresos del grupo. Creemos que la situación del negocio en España es compleja y, con un alto grado de competencia, Telefónica va a tener que reinventarse durante los próximos años para mantener su negocio sobre los actuales niveles.

Técnicamente, desde comienzos de julio han vuelto a parecer compras en Telefónica sobre los 9 euros por acción, mínimos anuales y actual soporte de referencia. Mientras aguante por encima,se podría pensar en un rebote adicional del 5% - 7,5% sobre nivel actuales, aunque la pérdida de su media móvil semanal de 30 sesiones no da señal de fortaleza.