Mapfre: el encanto de unos beneficios muy estables

Mapfre es una aseguradora conocida por todos, su domicilio social está en España, pero desarrolla su actividad en todo el mundo, teniendo presencia en los cinco continentes.

El sector seguros es altamente competitivo, con gran número de aseguradoras que compiten en precios por los mismos clientes. Cuando alguna aseguradora intenta ofrecer un producto nuevo para diferenciarse, los competidores rápidamente adaptan su oferta. Al competir en precios no es posible obtener beneficios significativos por diferencia entre los ingresos y gastos de su actividad, como ocurre en otros sectores. Las aseguradoras, por las circunstancias de su mercado, se ven obligadas a recurrir a otros argumentos para generar negocio y esos argumentos a Mapfre se los proporcionan las inversiones. 

Cuando invertimos a largo plazo es en el negocio donde debemos fijar la mirada. El negocio de una empresa es lo que genera los beneficios y en Mapfre, estos no proceden de los seguros, sino de sus inversiones. Los seguros podemos entenderlos, desde el punto de vista del inversor, como aquello que proporciona un suministro más o menos constante de dinero para que aumenten las inversiones y es a partir de ellas donde Mapfre obtiene sus beneficios. 

Las empresas de seguros emiten las pólizas y normalmente las cobran al contado en el momento de ser emitidas, sin embargo los gastos y siniestros asociados a estas pólizas se producen durante el año siguiente al momento de la emisión de las mismas. Por otra parte, con las cantidades que ingresan por las pólizas que emiten, cubren prácticamente la totalidad de los siniestros y los gastos que se producen durante ese mismo año. Independientemente de lo anterior, las aseguradoras, necesitan mantener unas provisiones técnicas para garantizar el pago de los siniestros que puedan producirse.

Mapfre obtiene alrededor de 23.000 millones de euros en primas (33% en España) que va emitiendo durante todos los días del año y cobrándolas por anticipado, esto le proporciona la liquidez necesaria para hacer frente a su día a día. En Provisiones Técnicas tiene 47.560 millones de euros a fecha del tercer trimestre de 2016. Lógicamente, las cantidades que no necesita para la actividad diaria, las tiene invertidas.

Hasta el tercer trimestre de 2016, las inversiones totales de Mapfre ascienden a 49.934 millones de euros, incluyendo caja y todo tipo de inversiones. El conjunto de estas inversiones, le dan un rendimiento anual de 2.100-2.200 millones, lo cual supone el 4,5%. 

Este rendimiento de las inversiones totales de Mapfre es muy estable, desde 2007 hasta 2016 ha oscilado entre el 4% y el 5% absolutamente todos los años, mientras los tipos de la deuda publica en España y Europa han tenido oscilaciones de, entre más del 7% (recordemos los tiempos de la prima de riesgo) y los tipos negativos actuales. 

De la misma forma que Mapfre emite pólizas en todo el mundo, sus inversiones están repartidas en todo el mundo. La renta fija gubernamental española es la que más peso tiene, pero solo asciende a 18.000 millones de los 50.000 millones que tiene invertidos. Mapfre vende poca renta fija, por lo que cobra los intereses a los tipos en que fue emitida hasta su vencimiento y los tipos negativos apenas le están afectando, pues solo la parte que vence en los países en que emiten a tipos negativos, es la que renueva a estos tipos y no necesariamente tiene el por qué renovar en el mismo tipo de deuda. Es importante considerar que, mientras hay países que emiten con tipos negativos, los hay que están emitiendo al 14% como Brasil que es el segundo país, por volumen de inversión, en que Mapfre invierte en deuda pública.

Las inversiones le proporcionan a Mapfre unos beneficios muy estables; es la siniestralidad extraordinaria y el resultado de Otros lo que provoca variaciones ocasionales en los resultados. De no producirse estos extraordinarios, el BAI (beneficio antes de impuestos) estaría en el orden de los 2.000-2.200 millones que descontados los impuestos y los minoritarios que en Mapfre tienen mucha importancia, debería obtener ahora mismo unos beneficios ordinarios por encima de los 1.000 millones de euros

Mapfre tiene emitidas 3.079,5 millones de acciones, lo cual significa que su beneficio ordinario debería proporcionarle un BPA superior a 0,325 euros/acción, que a PER 10 daría una cotización en bolsa de 3,25 euros por acción, Como el PER medio del Ibex está en 15, se obtendrían 4,8 euros, por lo que el precio razonable de Mapfre para el largo plazo, estaría alrededor de los 4 euros por acción

Por otra parte, si tenemos en cuenta que tiene 50.000 millones invertidos, supone que por cada acción emitida, tiene 16,2 euros invertidos, o lo que es lo mismo, pagando 3,25 euros por acción obtenemos inversiones por 16,2 euros por acción, lo que significa que estaríamos comprando euros a 20 céntimos.

Mapfre es muy buena opción para invertir a largo, tranquila, segura, con buenos dividendos, con inversiones crecientes, con una nueva organización más eficiente y con nuevos proyectos, como la nueva gestora Mapfre Asset Management, que amplían sus posibilidades de obtener beneficios. Si a esto le añadimos que suele tener bajadas importantes en bolsa, como consecuencia de los resultados extraordinarios, que proporcionan muy buenas oportunidades de entrada a precios baratos y que los precios actuales nos permiten comprar euros a 20 cts, ¿qué más se le puede pedir a una inversión?.

No obstante lo anterior, no estoy recomendando nada sobre el valor, solo estoy exponiendo mi opinión, cada uno debe hacer su propia diligencia antes de invertir y tomar sus propias decisiones.