El euro y Grecia

En los mercados vuelve a tomar nuevo protagonismo la situación de Grecia. Más allá de los discursos políticos, está el hecho de que este país no puede refinanciar su deuda en los mercados, y son sus socios europeos y el FMI quienes tienen que hacerlo si no quieren dejar caer al país en una suspensión de pagos.

Una eventual suspensión de pagos sería un evento negativo para los mercados, que incrementaría la volatilidad, presionando a la baja los precios de todos los activos, salvo los que se consideran refugio.

Pero las consecuencias de una quiebra de Grecia serían mucho más drásticas para el propio país y no digamos ya si saliera del euro, donde la situación que se derivaría sería catastrófica. Por ello, existe un consenso entre los economistas de que las autoridades griegas tensarán la negociación hasta el límite, pero no pueden permitirse el lujo de no llegar a un acuerdo.

Las autoridades europeas y el FMI se enfrentan a lo que se denomina riesgo moral: premiar las conductas de los que han incumplido los acuerdos anteriores. Recordemos que ya hubo dos reestructuraciones de la deuda griega, con quitas importantes para los acreedores privados. El argumento de las autoridades griegas de que están condenando a la miseria a la población, pierde fuerza cuando se esgrime frente al FMI, encargado de dar asistencia financiera a países infinitamente más pobres que Grecia, o incluso frente a la UE, donde algunos de sus socios del este tienen situaciones mucho más precarias.

Sin perjuicio de lo anterior, la población griega sí ha sufrido una reducción de sus condiciones de vida durante varios años y desean ver el final a esta situación, por lo que la presión política para no aceptar más austeridad será una constante.

La Unión Europea está interesada en llegar a un acuerdo, no solo por el deber moral de asistencia a uno de sus socios, que también, sino porque una hipotética salida de Grecia del euro rompería lo que parecía todos creíamos una característica del euro: su irreversibilidad.

Si Grecia saliera del euro, lo cual nos parece, insisto, altamente improbable y negativo para todos, aunque infinitamente peor para los griegos, los inversores se preguntarían cuál es el siguiente en salir por las debilidades que tienen y, evidentemente, los países que se le van a venir a la cabeza son Portugal, España e Italia. Es cierto que desde el punto de vista de flujos muchos desequilibrios de estos países no solo se han corregido, sino que incluso están en la parte virtuosa (pensemos en el superávit por cuenta corriente de España), pero no lo es menos que son necesarios muchos años de flujos positivos para corregir la posición de stock de la que estos partían (por ejemplo, la deuda externa neta española, próxima al 100 por ciento del PIB, cuando la alerta en Europa salta a partir del 35 por ciento). 

No tenemos la bola de cristal para saber cómo será el acuerdo con Grecia, pero sí constatamos que puede ser un evento que impacte notablemente en nuestro escenario previsto: crecimiento económico, inflación contenida, tipos bajos, aunque con repuntes moderados en Estados Unidos, repunte gradual de rentabilidad de los bonos de los gobiernos, subidas de las acciones, sobre todo las del área desarrollada y especialmente Europa, y una frugal subida del dólar.

En el escenario de riesgo, posible pero improbable, de un evento en Grecia, la subida del dólar sería lo que permanecería, aunque dejaría de ser frugal. El castigo para todos los activos de riesgo sería generalizado. Los bonos alemanes recuperarían su característica de activo refugio y subirían de precio y los bonos periféricos sufrirían incrementos de las primas de riesgo y sus correlativas caídas de sus cotizaciones. Y las bolsas tendrían en el incremento de la volatilidad un freno importante para las esperadas subidas, por no hablar del inconveniente adicional del deterioro económico consecuencia de la inestabilidad en los mercados.