El mercado castiga a Ferrovial por su agresiva apuesta por la autopista I-285 de EEUU
Las acciones de Ferrovial caen un 4,3% tras ganar la autopista I-285 de Atlanta. Los inversores temen que la compañía sacrifique rentabilidad para imponerse a sus rivales, como ocurrió con la I-24 de Tennessee
Las acciones de Ferrovial encajaron este jueves una caída del 4,3%, hasta los 43,22 euros, mínimos de abril de 2025, después de que el grupo presidido por Rafael del Pino se impusiera a ACS, Acciona y Sacyr en el concurso de la autopista I-285 de Atlanta, una de las mayores concesiones de infraestructuras actualmente en juego en Estados Unidos, según adelantó Economía Digital.
El movimiento recuerda al desplome que sufrió la cotizada a finales agosto, cuando perdió el 4,95% después de que los analistas cuestionaran la rentabilidad de otra gran concesión estadounidense, la I-24 de Tennessee.
Los expertos consultados por finanzas.com apuntan que el mercado está comenzando a desconfiar de la disciplina financiera que Ferrovial aplica a sus nuevas adjudicaciones, en dos operaciones prácticamente calcadas en poco más de un mes.
"El problema no está tanto en la calidad del activo como en las dudas que vuelve a generar la disciplina de capital de Ferrovial. La I-285 encaja perfectamente con su estrategia en Estados Unidos, pero llega apenas dos meses después de la adjudicación de la I-24 de Tennessee, donde el mercado ya castigó con fuerza una oferta que se consideró muy agresiva", explica Manuel Pinto, analista en XTB, a finanzas.com.
La sombra de la I-24 persigue a Ferrovial
La nueva concesión comprende la construcción y explotación de carriles rápidos de peaje en la circunvalación de Atlanta durante 50 años, con tarifas variables en función de las condiciones del tráfico.
El consorcio liderado por Ferrovial ha presentado una propuesta valorada en 32.700 millones de dólares, que incluye unos 8.900 millones destinados a construcción y alrededor de 23.800 millones de valor concesional para el Estado de Georgia.
La compañía obtuvo 1.944 puntos sobre un máximo de 2.500, muy por encima de los 1.084 puntos conseguidos por el consorcio de Sacyr y de los 482 correspondientes al grupo integrado por ACS y Acciona.
La gran diferencia entre las puntuaciones vuelve a despertar las sospechas que rodearon la adjudicación de Tennessee, donde Ferrovial presentó unas condiciones económicas muy superiores a las de sus competidores.
Impacto en la rentabilidad
El precedente de Tennessee explica buena parte del nerviosismo. Allí, UBS calculó que la rentabilidad anual sobre los fondos propios de la concesión I-24 podría situarse alrededor del 7%, muy por debajo de los retornos cercanos al 20% obtenidos históricamente por Ferrovial en otras autopistas estadounidenses.
La rebaja de recomendación del banco suizo desencadenó una caída bursátil cercana al 5% el pasado 26 de agosto.
Posteriormente, el 6 de octubre, JP Morgan volvió a poner en cuestión el atractivo financiero del proyecto y rebajó su recomendación sobre Ferrovial hasta neutral, con un recorte de su precio objetivo desde 65 hasta 50 euros por acción.
La nueva adjudicación de Atlanta llega, por tanto, cuando las dudas sobre Tennessee todavía están lejos de despejarse.
"Creemos que hoy el mercado está aplicando un descuento preventivo a la nueva adjudicación. En la I-285 todavía necesitamos conocer mejor la estructura financiera y la comparación definitiva con las ofertas rivales antes de concluir que Ferrovial haya vuelto a pagar por encima del mercado", señala Pinto.
El analista de XTB añade que los inversores ya no celebran automáticamente la obtención de una gran concesión, sino que quieren conocer primero qué rentabilidad puede generar.
Incógnitas sobre el capital
Las dudas no solo se limitan al importe de las concesiones, sino que también se extienden al capex, es decir, las inversiones necesarias para poner en funcionamiento las autopistas. En el caso de la I-285, lo que ha trascendido es que la inversión prevista ronda los 8.900 millones de dólares.
"La cuestión es saber cuánto de este dinero va a poner Ferrovial, qué deuda está asociada al proyecto y cuánto pone el dueño de la concesión, especialmente en un contexto de tipos de interés al alza", explican en fuentes del mercado.
El problema es que la compañía todavía no ha ofrecido suficiente visibilidad sobre la estructura definitiva de financiación y las aportaciones de capital que tendrá que realizar.
Con todo, las fuentes consultadas insisten en que las dudas sobre la rentabilidad de las concesiones no deben confundirse con problemas de solvencia o capacidad financiera de Ferrovial.
La compañía dispone de una cartera de activos maduros que generan importantes dividendos recurrentes, especialmente en Estados Unidos y Canadá, y que pueden ayudar a financiar las nuevas inversiones.
"Ferrovial tiene capacidad de sobra. Financieramente está muy saneada y tiene caja positiva. Si no tuviera margen para hacerlo, no se habría metido", sostienen en fuentes del mercado.
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