Wall Street: ¿Hay algo que justifique la confianza?

Desde que Donald Trump ganó las elecciones en noviembre, los mercados de renta variable de EEUU han estado subiendo, pero los inversores deben saber si este rally está justificado. No en vano, desde las elecciones, los mercados han ganado más de un 10%, Tal rally, en sí mismo, genera incertidumbre. ¿Ha subido el mercado de EEUU demasiado alto, demasiado rápido, es decir, dando crédito a todas las reformas anunciadas por Trump? La realidad puede imponer algunos retrasos, especialmente si se cree que el sentimiento del mercado de EEUU es excesivamente optimista.

Sin embargo, el mercado de EEUU volvió a subir de nuevo tras el discurso del presidente en el Congreso, el 28 de febrero. La principal evolución observada fue un tono mucho más presidencial y tradicional frente a la retórica más agresiva adoptada después de llegar a la Casa Blanca. Por el contrario, no vimos ningún cambio reseñable en la política durante el discurso. Además, Trump no dio indicaciones sobre cómo pretende financiar el billón de dólares que cuesta su plan de infraestructura y el derroche en defensa, al mismo tiempo que reduce los presupuestos federales. Tampoco ofreció los detalles esenciales de su presupuesto fiscal o de los planes de estímulo.

Un aumento del sentimiento positivo de los inversores contribuyó sin duda al rally. Los inversores se aseguraron de la disponibilidad y capacidad del presidente para implementar su agenda económica de estímulos fiscales, desregulación financiera y reforma del impuesto de sociedades, diseñada para apoyar las exportaciones y desalentar las importaciones. Sin embargo, lo que está en juego es la inflación, unos mayores tipos de interés y una potencial nueva apreciación del dólar. Aunque la expansión económica ha sido un tema principal y positivo para los mercados de renta variable desde mediados de 2016, no hay nada concreto que justifique tal confianza.

Probablemente, la cuestión más importante para los beneficios de las compañías americanas, y por tanto, para los inversores, sea la reforma del impuesto de sociedades. Los mercados de renta variable han aplaudido las perspectivas de un recorte de este impuesto. Según diferentes cálculos, implementar el plan fiscal de Trump aumentaría los beneficios después de impuestos entre un 10 y un 15%. Esta medida fiscal claramente apoyaría el mercado de renta variable, en un momento en el que los márgenes operativos están a la baja; un paso lógico cuando la economía está al final de ciclo expansivo. A día de hoy, el consenso de analistas espera que los beneficios del S&P 500 crezcan un 10% en 2017 (¡más que el 15% para Europa!).

La apreciación del dólar frente a otras divisas ( 9% frente al euro desde mayo de 2016) está pesando en las exportaciones estadounidenses, y las medidas para aumentar el proteccionismo lastrarían el comercio internacional. Un "ajuste fronterizo" podría apreciar aún más el dólar, que podría tener un significativo efecto negativo en los socios comerciales de EEEUU, y en Asia y los mercados emergentes especialmente. De hecho, creemos que el mercado no está descontando la probabilidad de tal medida. En caso de que suceda, los mercados podrían ser golpeados incluso más duramente.

El tamaño del paquete fiscal que se aprobará, así como sus efectos en el crecimiento, son un tema de debate. El timing propuesto del paquete fiscal en el ciclo de la economía de EEUU puede no ser el mejor. Se pueden tomar como ejemplo los estímulos fiscales implementados durante el mandato de Donald Reagan con una economía débil. ¿Cuál podría ser la eficacia de un "multiplicador fiscal" en el crecimiento cuando la economía no tiene más potencial? Con una tasa de desempleo inferior al 5% y una brecha de producción pequeña, no hay demasiado margen. Por tanto, las acciones fiscales de Trump pueden tener un impacto menor de lo que esperaba en el crecimiento y no tener un impacto real en la productividad. Los planes de estímulo fiscal pueden incluso generar riesgos. Un programa como ese podría tener potencialmente un efecto de sobrecalentamiento en las presiones inflacionarias que se están gestando, empujando a la Fed a incrementar los tipos de interés más rápido de lo que se espera actualmente, con un riesgo de recesión para EEUU. Como dice el adagio "los ciclos económicos no mueren de vejez sino que normalmente son asesinados". Si los estímulos llegaran, tendrían más efectos en 2018 que en 2017.

En conclusión, la economía estadounidense lo está haciendo bien. No hay señales de recesión en el horizonte. El problema es que la nueva administración pretende estimular el crecimiento cuando no hay necesidad de impulsar la demanda. La forma en que la Fed reaccionará a las nuevas presiones inflacionistas para estimular el crecimiento será una cuestión clave. Como inversor en renta variable, creemos que el mercado de EEUU está sobrevalorado. Mantenemos nuestro favor hacia el mercado de renta variable europeo. Tenemos una postura neutral respecto al mercado americano simplemente porque la economía sigue mejorando y podría haber una potencial entrada de dinero hacia los mercados de renta variable después de una década de descensos de los tipos de interés.

Laurent Lacquier-Laforge, CIO de Renta Variable de La Française.