BofA ve más necesidad en Puig que en Estée Lauder para una gran fusión
BofA cuestiona el encaje estratégico de una gran operación para Estée Lauder y sugiere que la debilidad bursátil de Puig es su gran incentivo
La posible fusión entre Puig y Estée Lauder apunta a ser una operación asimétrica en la que una de las partes, el grupo español de perfumería, tendría más incentivos que la otra para llevarla a buen puerto, según explican los analistas de Bank of America (BofA).
“Desde la perspectiva de Estée Lauder, la justificación para una fusión o adquisición a gran escala en este momento de su proceso de reestructuración no es evidente, en nuestra opinión”, explican los analistas de BofA pese a reconocer que la fusión tendría sentido financiero.
El banco añade un matiz que llama especialmente la atención, cuando recuerda que “Puig es un activo único, y el momento oportuno podría estar determinado por ellos”, en relación al momento de debilidad que viven sus acciones desde la salida bolsa a las bajas valoraciones por el múltiplo PER y al reciente cambio en la dirección.
Ventana de oportunidad para Puig
Desde este ángulo, la lectura que hacen los analistas de BofA no ofrece mucha discusión. Mientras que Estée Lauder sigue enfrascada en su plan de recuperación operativa y de márgenes, Puig podría haber identificado una ventana de oportunidad estratégica tras su flojo comportamiento bursátil.
La lógica industrial tampoco arroja demasiadas dudas. Según los cálculos de BofA, la combinación daría lugar al segundo mayor grupo cotizado de belleza del mundo por ingresos, con unas ventas conjuntas cercanas a los 21.600 millones de dólares y un beneficio operativo de unos 2.900 millones.
Además, los expertos estiman un ahorro de costes de entre 50 y 100 millones de dólares (1-2% de los ingresos de Puig) por la eliminación de duplicidades en oficinas centrales y mejores condiciones con proveedores.
Poco entusiasmo en el mercado
Más allá de los números, el informe recalca que el mercado no recibió precisamente con entusiasmo la posibilidad de una gran operación corporativa, que además llegaría con una prima elevada, en torno al 25%-30%, según explicaron los analistas consultados por finanzas.com.
De hecho, las acciones de Estée Lauder llegaron a desplomarse alrededor de un 15% tras confirmarse las conversaciones con Puig.
“El posible giro de la historia bursátil de Estée Lauder, que hasta ahora estaba respaldada por la mejora del mercado de la belleza (...), hacia otra vinculada a una gran operación corporativa transformacional, no gustó al mercado en aquel momento”, apunta BofA.
El motivo es que muchos inversores preferían seguir apostando por una historia más sencilla de recuperación orgánica apoyada en la mejora del mercado de belleza en China y del negocio minorista, en lugar de asumir los riesgos de integración de una gran fusión internacional.
BofA apuesta por el ‘no deal’
En este escenario, los expertos del banco estadounidense apuestan por un escenario de ‘no deal’, es decir, sin acuerdo.
Para que la operación sea atractiva, el componente de deuda incluido en la oferta no debería superar los 3.000 millones de dólares.
Si la financiación requiere más deuda de la prevista para satisfacer a los accionistas minoritarios de Puig, la ratio de apalancamiento podría dispararse, restando atractivo a la operación, de acuerdo con los cálculos de BofA.
Con todo, la entidad sigue siendo optimista con Estée Lauder incluso aunque no llegue a producirse la operación con Puig. Así, el banco reitera su recomendación de compra sobre la compañía estadounidense y mantiene un precio objetivo de 120 dólares por acción, lo que supone un potencial alcista cercano al 40%.
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