La entrada de BPCE será insuficiente para abaratar la financiación de Sabadell
La compra del 7% de Sabadell por el grupo francés no bastará para reducir el coste de su deuda frente a Santander, BBVA o CaixaBank
La entrada del grupo francés BPCE en el capital de Banco Sabadell ha reforzado la independencia de la entidad catalana tras la fracasada opa de BBVA, pero todavía no es suficiente para convencer a los inversores en el mercado de deuda.
De acuerdo con un análisis de Bloomberg Intelligence, la adquisición del 7,7% del capital por parte del banco francés difícilmente servirá para reducir los diferenciales a los que cotizan los bonos del Sabadell, mientras el banco no demuestre que es capaz de cumplir los objetivos de su plan estratégico.
El estrechamiento de estos diferenciales es importante, en la medida en que permitiría abaratar los costes de financiación del Sabadell reduciendo al mismo tiempo la brecha con los grandes bancos españoles, justo en un momento en el que las rentabilidades de la deuda soberana se están moviendo al alza.
Los analistas de la agencia estadounidense no son demasiado optimistas en este sentido, aun cuando reconocen que BPCE respalda la historia de un Sabadell independiente, lo que no elimina las dudas del mercado relacionadas con su menor tamaño, limitada diversificación geográfica y necesidad de mejora de la rentabilidad.
Sabadell sigue por detrás de Santander, BBVA y CaixaBank
Una de las principales debilidades identificadas por Bloomberg Intelligence aparece precisamente en el mercado de deuda, donde los bonos sénior no preferentes del Sabadell cotizan con diferenciales superiores a los de Santander, BBVA y CaixaBank, aunque se mantienen en línea con otros bancos europeos.
En concreto, la deuda sénior no preferente del Sabadell tiene una calificación de Fitch dos escalones inferior a la de BBVA y CaixaBank, y tres por debajo de Santander, según recoge el informe.
Por el contrario, Bankinter es una de las entidades españolas que presenta una situación más comparable a la del Sabadell en el mercado de deuda.
En este escenario, la llegada de BPCE al accionariado supone un respaldo importante, pero no implica por sí sola una mejora del perfil crediticio de la entidad catalana, ni garantiza que los inversores vayan a exigir una menor rentabilidad por comprar sus bonos.
Una situación parecida observan los expertos en los instrumentos de deuda AT1, también conocidos como bonos contingentes convertibles o CoCos.
Aunque estos títulos se negocian en línea con los de otros bancos europeos, mantienen un descuento frente a los de Santander, BBVA y CaixaBank, una circunstancia que los analistas atribuyen a la menor rentabilidad y eficiencia del Sabadell.
El examen de la rentabilidad
Desde este punto de vista, la entrada de BPCE sería bastante irrelevante en lo relativo a la mejora de los costes de financiación. A juicio de los expertos, la clave en los próximos trimestres pasa por la capacidad de Sabadell para demostrar que puede cumplir sus objetivos de crecimiento orgánico en España.
El banco aspira a elevar su rentabilidad sobre el capital tangible (RoTE) hasta el 16% en 2027, apoyándose en el crecimiento del crédito, las mejoras de eficiencia y la estabilización de los márgenes.
Si se cumplen estas metas (si existe un delivery consistente, en la jerga financiera) los analistas si reconocen que se abriría una oportunidad para que el mercado mejore su percepción del riesgo.
El cumplimiento de estas previsiones será determinante para que los inversores revisen su percepción del riesgo crediticio de la entidad.
Cifras de solvencia
En materia de solvencia, el informe destaca que la ratio CET1 del Sabadell se situó en el 13,2% en el segundo trimestre, respaldada por su capacidad de generación orgánica de capital.
Sin embargo, Bloomberg advierte de que el aumento de las exigencias regulatorias de capital en España podría reducir el colchón disponible para distribuciones, conocido como MDA, desde el 4,2% hasta aproximadamente el 3,9% a comienzos de 2027.
En cualquier caso, esta cifra seguiría superando la media del 3,5% de las entidades analizadas, lo que proporciona cierto margen de maniobra al banco.
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