Enagás: las inversiones en hidrógeno y la regulación, en el foco del mercado en 2026
Las acciones de Enagás encajaron este lunes una caída del 0,97% en una jornada marcada por la aversión al riesgo por culpa de Groenlandia y en[…]
Las acciones de Enagás encajaron este lunes una caída del 0,97% en una jornada marcada por la aversión al riesgo por culpa de Groenlandia y en el que Deutsche Bank rebajó a la gasista hasta vender por la creciente incertidumbre regulatoria.
Uno de los baluartes de Enagás, el dividendo, está en el punto de mira de los analistas, dada la incertidumbre que se abren en el próximo ciclo regulatorio del gas en España.
El principal peligro para reside en un desajuste financiero temporal provocado por la transición hacia el hidrógeno. Enagás necesita realizar inversiones masivas de capital (Capex) para desarrollar infraestructuras de hidrógeno, pero la regulación española es muy estricta y no permite cobrar por estas obras hasta que los proyectos estén totalmente terminados y operativos.
De acuedo con Deutsche Bank, este escenario generará un flujo de caja negativo durante los próximos años, lo que deteriorará sus niveles de deuda y dificultará el mantenimiento de un pago tan generoso a los accionistas mientras las cajas están vacías.
En esta ocasión, el sector de las utilities europeas no es el problema, pues acaba de cerrar uno de los mejores años desde 2007, gracias a las revisiones al alza de beneficios y la mejora de la visibilidad de las inversiones en redes.
Sin embargo, dentro del subsector regulado, Enagás emerge como una de las compañías con un perfil riesgo-retorno menos atractivo, especialmente frente a otras alternativas europeas.
El riesgo regulatorio que preocupa a los analistas en Enagás
En concreto, el principal catalizador negativo que destaca Deutsche Bank tiene que ver con la próxima revisión del marco regulatorio del gas.
En redes eléctricas, el gasto en inversión acometido por las operadoras ha sido notable, lo que ha generado un enfoque más constructivo por parte de los reguladores, pero esto no ha sucedido con el gas, donde todavía persisten dudas respecto a la transición energética.
De esta forma, cualquier ajuste a la baja en las tasas de retribución o en los incentivos regulatorios tendría un impacto directo en la generación de caja de Enagás.
Deutsche Bank considera que Enagás tendrá que acometer inversiones muy elevadas en hidrógeno verde y pasará tiempo hasta que estas inversiones se traduzcan en caja.
El dividendo de Enagás, en el centro del debate
La cuestión es peliaguda para Enagás, que tiene en el dividendo uno de sus principales argumentos para seducir a sus accionistas, con una política de retribución históricamente sólida y estable, lo que más gusta a los inversores más conservadores.
No obstante, Deutsche Bank advierte de que este atractivo está perdiendo fuelle. El problema no es tanto la capacidad actual de pago, sino el entorno regulatorio, potencialmente menos favorable, con una caja supeditada a las fuertes inversiones en hidrógeno verde y la amenaza de que el regulador sea menos generoso
De hecho, los analistas de la entidad alemana destacan que Enagás cotiza con una de las primas más elevadas entre todas las utilities europeas reguladas.
En su análisis a largo plazo, la compañía presenta una prima sobre el valor regulado de activos (RAB) significativamente superior a la media, lo que deja poco margen para absorber decepciones regulatorias sin impacto en valoración. En otras palabras: el mercado ya descuenta un escenario benigno que podría no materializarse.
Menos atractivo para Enagás frente a comparables
Por si fuera poco, mientras otras utilities reguladas europeas se benefician de fuertes planes de inversión en redes eléctricas (con crecimientos del RAB cercanos o superiores al 9% anual), Enagás presenta una visibilidad de crecimiento más modesta, lo que no deja de ser un hándicap para el atractivo de la gasista.
De esta forma, el banco alemán considera que, dentro del universo regulado, existen compañías con mayor potencial de crecimiento y con valoraciones más razonables, lo que reduce el interés de Enagás como opción defensiva “por descarte”.
En este sentido, el banco se sitúa por debajo del consenso en sus estimaciones de beneficios para la compañía, reforzando su visión prudente.
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