Una 'Japonización' de la periferia europea aún no se ha evitado
La recuperación económica es frágil y aún no sostenible.
Las fuerzas
deflacionarias aún están en juego en Europa. Una 'Japonización' de la periferia
europea en 2014 aún no se ha evitado, con sus consecuencias negativas de
colapso de la inversión y quiebras, sigue siendo un resultado posible. Sin
embargo, la mera amenaza de este escenario debe ser suficiente para
desencadenar un conjunto de medidas no convencionales por parte del BCE. Se
requiere una acción decisiva por su parte, desvinculándose de la disminución
gradual de estímulos monetarios de la Reserva Federal con aumento de su
balance. En concreto puede reactivar el mercado de deuda respaldada con
activos, en particular préstamos bancarios, según lo sugerido recientemente por
Mario Draghi, a fin de estimular el crédito a las pymes, reducir la
fragmentación del crédito en la Euro Zona y generar un margen de seguridad
contra la deflación.
De hecho la tasa
anual de crecimiento de la masa monetaria la eurozona, en su definición más
estrecha "M1", tradicionalmente un buen indicador de actividad económica, se ha
desacelerado de 6,5% en noviembre a 5,8% en diciembre. Ello puede sugerir que
el reciente repunte del PIB puede ser temporal y puede suavizarse los próximos
trimestres. Es una conclusión relativa, pues la dinámica de este factor está,
en gran parte, determinado por factores excepcionales, como los reembolsos
masivos de las facilidades de financiación LTRO que los bancos están
devolviendo al BCE. Sin embargo sugiere que la recuperación económica es frágil
y aún no sostenible.
Además la tasa anual
de crecimiento del agregado monetario "M3" se ha desacelerado hasta 1% en
diciembre desde 1,5% en noviembre, por debajo de las expectativas del consenso
en 1,7% y menor desde septiembre de 2010.
Mientras el
crecimiento de préstamos al sector privado se ha mantenido en una tasa anual
negativa del 2,3%, mínimo histórico. De todas formas los préstamos a sociedades
no financieras se han contraído en € 3,000 millones, muy por debajo de la
reducción de 13.000 millones de noviembre. Los préstamos a hogares también
muestran cierta debilidad, pues los préstamos hipotecarios han caído en 4.000
millones y el crédito al consumo sólo aumentado ligeramente en 2.000 millones.
La mayoría de países han registrado flujos de préstamos a empresas no
financieras -Italia ha publicado un saludable aumento mensual- menos Francia,
España y Grecia. España, con 13.000 millones menos ha registrado la mayor caída
mensual en 2013.
