Un análisis sobre el comunicado de la FED

Esta mañana escuchaba en la radio la introducción del día de un importante periodista, ofreciendo palabras de aliento ante las buenas señales económicas. Más adelante, las concretaba: la decisión ayer de la Fed y el continuo goteo de la prima de riesgo. Lamentablemente, no debemos confundir el mundo financiero con el económico cuando sobre el segundo pesan problemas estructurales que requieren de algo más que dinero y tiempo para resolverse. Algo de esto dijo ayer S&P, centrándolo en Portugal.

Pero, sin duda, lo importante es analizar con calma lo que ayer nos dijo la Fed. Lo primero que debo admitir es que muy pocos esperaban un comunicado como el de la Fed de ayer. O, mejor dicho, el comunicado tiene un poco de cada una de las diferentes previsiones realizadas por los analistas. Naturalmente, dejando al margen la decisión final de mantener las compras de deuda por 85 bn.$ mensuales.

¿Quieren algunos ejemplos? La Fed se ha mostrado más optimista en la evolución económica (moderada vs. modesta) y admite que los riesgos para este escenario de recuperación son ahora menores (revisa al alza su previsión de crecimiento en 2014). Pero esto no es obstáculo para que admita que la tensión financiera reciente (subida de tipos de la deuda, supongo) supone una amenaza a vigilar. Y es lo suficientemente importante como para que aplace cualquier decisión en esta reunión de recortar la compra de deuda...un mero aplazamiento. Reconoce que seguirá los acontecimientos, económicos y financieros, con atención, para ajustar estas compras en próximas reuniones (¿ha influido en su decisión de ayer el amago de crisis en los mercados emergentes?). En definitiva, aplaza la decisión, pero se mantiene el plazo inicial de la primavera o la primera mitad del próximo año para dejar de comprar papel. Simplemente, lo hará en mayor importe en el futuro, si finalmente se dan las condiciones, de forma que se mantenga el calendario inicial.

Pero, al mismo tiempo, deja en el aire ideas que en condiciones normales hubieran sido leídos de forma negativa (venta de activos y USD al alza) por el mercado. Por ejemplo, mantiene la tasa de desempleo objetivo en el 6.5 %, pese a que algunos analistas habían anticipado una bajada, considerando la velocidad con que se ha reducido en los últimos meses. Algo similar con respecto al plazo para comenzar a subir los tipos, en principio para 2015... sólo en principio, cuando algunos habían anticipado que podría ampliar la promesa de tipos nulos precisamente para combatir la tensión en los tipos de la deuda.

Si la Fed pretendía aclarar su posición tras esta reunión, creo sinceramente que ha logrado todo lo contrario. De esta forma, este comunicado (a la esperar de la publicación de las Actas) sólo puede provocar, a la larga, desconcierto, pese a la alegría a corto plazo. De hecho, la reacción positiva ayer, hoy, quizás mañana, de los mercados, simplemente esconde el mejor de los mundos posibles: compras de deuda por el mismo importe, optimismo económico que se retroalimenta con la revalorización de activos y mucho dinero.

Al final, más indefinición sobre el escenario futuro. Esto último nos puede llevar al peor de los escenarios posibles cuando se plantearon las medidas no ortodoxas de política monetaria: nunca se hallará el momento apropiado para retirarlas. Este círculo vicioso de subida de los mercados, recuperación cuestionable económica y más medidas de estímulo monetario, podrían llevar, a la larga, a cuestionar la credibilidad del banco central (de cualquier banco central), excesos en los precios de los activos y mayores amenazas a nivel económico. Esperemos que la Fed y el resto de los bancos centrales sean capaces de superar la encrucijada en que se encuentran. Por el momento, bien; mañana, veremos.