Bonos europeos de alto rendimiento: de nuevo con el viento a favor

Tras seis meses complejos, las perspectivas de la deuda europea de alto rendimiento parecen tornarse más favorables. Contribuyen a ello dos factores: el descenso de la rentabilidad exigida a la deuda pública del continente y el potencial de los diferenciales de la deuda para estrecharse. 

Fijémonos primero en la curva de rentabilidades. Si bien los bonos de alto rendimiento son menos sensibles que sus homólogos con calificación grado de inversión («investment grade») a las variaciones en los rendimientos de la deuda pública, sí que están influenciados por su evolución. La decisión del Banco Central Europeo (BCE) de adquirir bonos soberanos por un importe mensual de 60.000 millones de euros está contribuyendo a reducir la rentabilidad exigida a la deuda pública, que se adentra en terreno negativo en algunos casos. Esto está animando a los inversores a decantarse por activos con una menor calidad crediticia en busca de rentabilidades atractivas.

A diferencia de los bonos investment grade, puede que el mercado de deuda de alto rendimiento no se beneficie tan directamente del efecto «de exclusión» del programa del BCE, aunque el efecto secundario sí podría resultar significativo. Los primeros en beneficiarse serán los bonos con calificación de BB, aunque, en última instancia, dicho efecto positivo podría trasladarse a los precios de los activos con calificaciones de B/CCC. 

En segundo lugar, analicemos los diferenciales de la deuda. El pasado año cundió la aversión al riesgo entre los inversores, pues los temores sobre la deflación y la debilidad de los datos económicos propiciaron un elevado volumen de desinversiones en el ámbito del alto rendimiento. Los diferenciales de estos bonos se ampliaron, pues los inversores exigían una prima mayor por aceptar el riesgo crediticio asociado. Sin embargo, el entorno está cambiando. El BCE ha lanzado finalmente su programa de relajación cuantitativa y el debilitamiento del euro y la caída del precio del petróleo contribuyen a impulsar la competitividad. Por otra parte, las tasas de impago parecen orientadas a mantenerse en mínimos.

Los problemas estructurales subyacentes de Europa hacen que la selección de bonos corporativos cobre importancia, si bien la abundante financiación, la laxitud de la política monetaria y el regreso de los flujos inversores son factores positivos. Las rentabilidades de la deuda de alto rendimiento son atractivas con respecto a los bonos corporativos investment grade y es posible que el mercado de nuevas emisiones brinde plusvalías a aquellos inversores que analicen detenidamente sus asignaciones. Por tanto, las perspectivas del universo de alto rendimiento parecen prometedoras.