2016: Otro ejercicio difícil para la renta fija

El entorno de bajas rentabilidades y volatilidad ha llegado a la renta fija para quedarse. Al menos, durante 2016, según aseveran los numerosos informes de perspectivas para el ejercicio que viene que han llegado a la redacción de esta revista, y que apuntan a que el principal causante de este desierto de rentabilidad son las políticas monetarias expansivas a ambos lados del Atlántico. En ese sentido, por mucho que Estados Unidos comience a subir los tipos, la normalización monetaria será progresiva y lenta, dificultando un cambio de tendencia en la deuda.

«El entorno de mercado de la renta fija a día de hoy está bastante complejo. Con niveles de rentabilidad tan reducidos, encontrar valor es complicado», advierte Borja Gómez, de Inverseguros, quien avisa de que la búsqueda de rentabilidad va a implicar asumir un nivel de riesgo poco recomendado para el minorista.
En concreto, muchos expertos ven en la deuda corporativa un nicho donde aún es posible encontrar oportunidades. Es el caso de firmas como HSBC, Blackrock, Schroders, Andbank, UBS, Renta 4 o Banca March. 

«Los mercados de deuda corporativa podrían ofrecer cierto refugio frente a la incierta evolución de las políticas monetarias», escribe, por ejemplo, Bob Jolly, de Schroders, en el informe de perspectivas de la firma para el próximo ejercicio. 

Por su parte, Banca March avisa de que «el aumento del nivel de endeudamiento podría elevar la tasa de impagos» entre las empresas pero explica que este problema es, precisamente, una oportunidad, pues eleva «las rentabilidades a vencimiento» y está proporcionando «un punto de entrada atractivo». Asimismo, defiende que «el entorno macro sigue dando apoyo» a este activo.

Por niveles de calidad del crédito, algunas firmas como UBS ven más oportunidades en los bonos de alto rendimiento y otras, en cambio, prefieren el universo de mayor calidad (y menos arriesgado), como es el caso de M&G o BOFA Merril Lynch.

Lo que sí está claro es que el entorno actual de mercado hace preciso seleccionar muy bien dentro de estas clases de activos, tal y como destaca Jolly: «Nosotros siempre hemos mantenido que las tensiones de mercado suelen ir acompañadas de valor. Si se adopta un criterio selectivo, existen oportunidades que se deben aprovechar».

Así lo entienden también en Banca March. «El crédito de alta calificación es vulnerable a las subidas de tipos oficiales o del Estado y su cupón es poco atractivo, aunque es posible encontrar oportunidades concretas en esta clase de activo. Por su parte, la categoría «high yield» está menos expuesta a las subidas de tipos y, aunque tiene alto peso en sectores afectados por el menor dinamismo global (petróleo, materias primas, manufacturas), hay oportunidades interesantes, siendo selectivos» dice.

En ese ejercicio de selección, Merril apuesta por las emisiones de grado de inversión estadounidenses, pues «tienen atractivas valoraciones y unos mejores fundamentales». Además, a su juicio «se van a beneficiar de la debilidad global, que va a atraer a los inversores a Estados Unidos en busca de mayor rentabilidad».

«Nuestra predicción de rentabilidad total para esta clase de activo es de entre el 3 y el 4 por ciento», dice.
Por sectores, uno en el que varias firmas se han fijado es el energético, cuyos precios han caído tanto en la categoría de «high yield» como en la de «investment grade» por el retroceso de los precios del petróleo. 

Deuda «high yield», ¿riesgo u oportunidad?

«Las emisiones «high yield» de la industria de exploración y producción ofrecen una interesante relación entre riesgo y rentabilidad que las convierte en una buena oportunidad de inversión. Las valoraciones se han abaratado significativamente en 2015. Aunque sabemos que algunas de estas compañías no van a ser capaces de mantenerse si siguen los bajos precios de la energía en 2016, creemos que las bancarrotas van a ser la mitad de lo que implican las valoraciones», dice Legg Mason.
No obstante, Borja Gómez, de Inverseguros, advierte de que, aunque la deuda de este sector esté barata, «tiene unos factores fundamentales por la caída del crudo que hacen que el riesgo sea mayor», como se ha visto en los últimos días con la liquidación de tres fondos de deuda basura en Estados Unidos, una noticia que causó cierto pánico en Wall Street al recordar los ecos de las hipotecas «subprime».

Aun así, Félix López, de Atl Capital, pide calma al analizar noticias como esa y, aunque augura muchas bancarrotas en empresas de energía «high yield» que no son rentables con el petróleo a 40 dólares, también añade que, «cuando las cosas van mal, es cuando hay oportunidades».

Más allá del sector energético, el financiero es otro de los sectores que se repite en varios informes, «especialmente si el Banco Central Europeo se anima a plantear algún tipo de medida adicional», explica Gómez, a quien también le gusta la deuda de la industria del motor, teniendo en cuenta que «las ventas de autos lo están haciendo bien».

En todo caso, Gómez recuerda que se trata de apuestas de corto plazo, pensando en el contexto en el que nos hallamos, pero no de posiciones de largo plazo. 

Otra opción (aún más arriesgada) son las emisiones de alto rendimiento de sectores expuestos a la evolución de las castigadas materias primas (más allá del petróleo), según Schroders: «La deuda corporativa de alto rendimiento está todavía menos expuesta a las variaciones en política monetaria y, al igual que en el caso de la deuda con grado de inversión, la volatilidad y la aversión al riesgo del tercer trimestre han reajustado las valoraciones hasta el punto de que ciertos segmentos ofrecen atractivo. Siempre y cuando se realice un análisis adecuado, los sectores vulnerables a la evolución de las materias primas ofrecen un filón de oportunidades, especialmente en Estados Unidos», dice su informe.

En todo caso, Schroders -como Gómez- también advierte a los inversores del riesgo de adoptar posiciones direccionales a gran escala en el entorno actual. «Esperamos que el año que viene la situación sea más propicia para realizar operaciones tácticas de menor tamaño que para adoptar posiciones estratégicas de gran envergadura», dice Bob Jolly.

La deuda soberana

En cuanto a la deuda soberana, muchas firmas como M&G «no ven valor» en ella ante la escasa rentabilidad que ofrece actualmente. No obstante, hay quien cree que la deuda periférica va a reducir aún más el interés, por lo que aún tiene atractivo. Por ejemplo, Andbank espera un estrechamiento adicional de entre 10 y 20 puntos básicos en la deuda de España e Italia y de hasta 50 en Portugal. «Los bonos periféricos presentan casi la única alternativa con potencial de revalorización. Estarán apoyados por la recuperación de sus economías y por la política expansiva del BCE, aunque en el corto plazo hay riesgo de aumento de la volatilidad por factores políticos», dice por su parte Banca March. Gómez añade que una buena opción puede ser esperar a la volatilidad provocada tras las elecciones en España para comprar.

Asimismo, desde el Instituto de Estudios Bursátiles recuerdan que mantener el bono hasta el vencimiento no es la única estrategia posible. Más bien al contrario, los gestores de fondos suelen buscar la rentabilidad haciendo trading con las emisiones de deuda. En todo caso, Borja Gómez recuerda que este tipo de operaciones especulativas no son las más adecuadas para un minorista, por lo que recomienda entrar en un fondo acorde con el nivel de tolerancia al riesgo.

Por último, aunque muchas firmas avisan de que la incertidumbre afectará a la deuda emergente, otras ven en ella una opción para buscar rentabilidad. «Creemos que los activos emergentes, particularmente algunas divisas y bonos soberanos, pueden ofrecer las mejores oportunidades de inversión en este entorno de bajas rentabilidades», dice Legg Mason.