Cellnex apunta a una posible ampliación de capital

La empresa que gestiona la compañía de telecomunicaciones Cellnex y que es propiedad de la familia Benetton, Edizione Holding, ha logrado el objetivo de poseer liquidez y asegurar los planes de futuro con la entrada en el accionariado de grandes fondos soberanos. Los Benetton han vendido un 20 por ciento de Connect, sociedad por la que controla la teleco, al fondo soberano de Singapur, GIC, por idéntico importe, 298 millones de euros (21,5 euros por acción), que pagó el fondo soberano de Abu Dabi, Adia, por otro 20 por ciento y de la misma cuantía que desembolsó Edizione cuando adquirió el 29,9 por ciento de Cellnex a Abertis. El caso es que la apuesta de los grandes fondos parece anunciar una pronta ampliación de capital.

El analista de Renta 4 Ángel Pérez considera que el objetivo de los Benetton respecto a su consolidación «es óptimo» y con la entrada de los fondos se quita «la presión» de tener que poner mucho capital en el caso de futuras adquisiciones, por lo que la ampliación de capital «es el camino más lógico» e irá siempre de la mano de la calificación de las agencias de rating para que estas «no toquen la valoración de su deuda». Para el analista de GVC Gaesco Eduardo García-Argüelles la ampliación «será de gran calado» y es cierto que tiene un «fuerte riesgo de disolución» pero se verá compensado «por la gran generación de caja».

Desde el departamento de análisis de Banco Sabadell señalan que la entrada de socios «supone un respaldo ante la posible ampliación de capital», ya que este es el principal escenario que ven para que la compañía pueda «mantener el crecimiento a futuro con nuevas adquisiciones». El analista de renta variable de Gesconsult Álvaro Jiménez estima que en caso de una operación relevante, la compañía podría llegar a un desembolso de 1.500 millones de euros de los cuales 900 serían aportados por los Benetton y 600 millones entre los fondos de Abu Dabi y Singapur, 300 cada uno. El gestor de Alpha Plus Mikel Navarro considera que el proceso de búsqueda de socios «ha terminado» y sólo en el caso de que hubiese una grandísima operación se barajaría otra entrada.

Deuda y dividendo

A la hora de la ampliación de capital habrá que estar pendientes de cómo se comporta la deuda de la compañía. Lo que tiene claro Ángel Pérez es que Cellnex «no va a poner en juego la futura rentabilidad por un mayor crecimiento» y la ampliación tendrá siempre la misión de seguir con el aumento de caja. Eduardo García-Argüelles declara que es cierto que posee «un ratio de apalancamiento elevado», pero añade que tiene una deuda ligada al tipo fijo «en un 70 por ciento y no fluctúa tanto en el marco de una próxima subida de tipos». Así que, afirma, la compañía «se ha anticipado muy bien», aunque «otra cosa es la necesidad de financiación en un futuro, pero ahora mismo la situación es correcta». Álvaro Jiménez es de la misma opinión y pese al alto apalancamiento, Cellnex está dentro de un sector que se apoya mucho en la deuda y aún tienen «algo de margen».

El dividendo es uno de los puntos más flojos de la compañía pero, apuntan los expertos, no hay que fijarse en esta parcela en una empresa que se encuentra en plena expansión. Así, para García-Argüelles la compañía se tiene que dedicar «a comprar y consolidarse, porque su necesidad es la inversión».

Máxima confianza en el valor

De este modo, el crecimiento basado en potentes adquisiciones con un gran flujo de caja es el camino que le espera a Cellnex en el corto-medio plazo. «Lo más probable es que la futurible compra se produzca en los mercados donde ya está presente», opina García-Argüelles, aunque Jiménez cree que la proyección exterior «parece dirigirse hacia Alemania» por ser el mayor mercado de Europa, y siempre está latente la venta de servicios de Deutsche Telekom o torres de Vodafone, sin olvidar en Italia la antaño ansiada Inwit. Independientemente de dónde se produzca la compra, como recuerdan desde GCV Gaesco, «es una compañía que es capaz de hacer múltiples operaciones rápidamente». Desde Renta 4 tienen claro que la compañía seguirá aumentando su presencia con torres y redes lo que le llevará «a un gran Ebitda y revalorizará la compañía» y en Sabadell subrayan «la visibilidad y solidez del negocio con contratos a largo plazo ligados a la inflación y la generación de una caja sólida».

A nivel de cotización, Sabadell le otorga un precio objetivo de 27,3 euros con un potencial del 22 por ciento, mientras que en Alpha Plus prevén el mismo precio pero con una valoración a tres años vista. El experto de esta firma, Mikel Navarro, ve a Cellnex como una «magnífica compañía, con un gran equipo gestor, que seguirá generando beneficios a sus accionistas». Para Renta 4 «es complicado que el precio se corrija más y le cuesta superar los 23/24 euros», pero le dan un precio de 25,80 por título, «aunque tiene capacidad para volver a máximos». «Su cotización se mueve a golpe de adquisición y ahora está calmada por ser una compañía con las ideas muy desarrolladas, así que no hay dudas respecto a su desempeño bursátil», aseguran en GVC Gaesco. Y para Gesconsult sí es cierto que la cotización «está infravalorada y por debajo del precio». Por otro lado, «muchos expertos consideran que posee un PER muy elevado, pero no hay que valorarla por ahí si no por el cash-flow», apuntan en GVC, para concluir que 2018 ha sido un año de transición para consolidar sus ideas de negocio, con una disciplina muy fuerte y que Cellnex no se lanzará a ninguna operación que no le aporte un potente valor tanto de crecimiento como de caja.

Consulta de la CNMC

La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) ha lanzado una consulta abierta para proponer si se debe seguir regulando el mercado mayorista de difusión de señal de televisión donde Cellnex cuenta con monopolio al controlar la difusión de TDT a nivel nacional. La CNMC buscaría un marco regulatorio para aumentar el número de proveedores y propone «eliminar la obligación de precios basada en la orientación a costes por una obligación de precios razonables». Los expertos consultados afirman que esto no tendría que afectar a Cellnex dado que a los competidores les será muy difícil plantarle cara, además de poseer contratos a largo plazo que se deben de respetar. Ante posibles entradas, que los expertos consideran difíciles de ver, el impacto que representa en Cellnex el negocio de TDT es cada vez menor.