Viscofán abre la lata de las subidas tras el repunte del dólar

Las acciones de Viscofán suben en lo que llevamos de año casi un 5 por ciento y muestran mejor cara que en 2016, un ejercicio duro para el sector y para la propia compañía, en el que hubo precios a la baja, fuerte competencia y debilidad de demanda en zonas clave como América Latina. Presente en las carteras de numerosos fondos de renta variable española, por ser considerada una firma de alta calidad, sin apenas deuda y con crecimientos recurrentes, las dudas golpearon al fabricante de envolturas para productos cárnicos a final de año, que perdió un 15 por ciento en el año. Pero ahora la situación ha cambiado y Viscofán comienza a ver la luz al final del túnel. 

Las alarmas se encendieron el pasado 28 de octubre, cuando Viscofán se desplomó un 7 por ciento tras presentar unos resultados trimestrales que asustaron al mercado y mostraron una preocupante debilidad en variables clave como ventas o Ebitda. «Sin hacer un profit warning, ya vimos claro que era muy improbable que Viscofán cumpliera con sus objetivos», apunta Javier Galán, gestor del fondo Renta 4 Bolsa FI, que tiene una posición del 3,03 por ciento en Viscofán. «Fue un año muy duro para el sector, mucho más de lo que se preveía», recuerda Enrique Yagüez, analista de Mirabaud Securities. En la misma línea, los analistas de Sabadell explican que fue un mal ejercicio «por la debilidad de la demanda en Latinoamérica», lo que en parte guarda relación con una «divisa adversa» (real brasileño, peso mexicano) y las presiones competitivas en algunos mercados, con su correspondiente traducción en precios más bajos. 

Sube el dólar

Sin embargo, el panorama ha cambiado gracias al reciente repunte del dólar, un factor muy importante para Viscofán, ya que el 40 por ciento de las ventas son en dólares. En concreto, el dólar cotizaba a finales de septiembre en 1,13 unidades contra el euro, y ahora está en 1,06, apreciación que «debería ser positiva» de cara a los resultados de 2016, explica Iñigo Isardo, analista de Link Securities. Para Carlos Farrás, director de DPM Finanzas, las recientes subidas del dólar «impactarán positivamente en resultados», si bien el valor ya lo ha ido recogiendo en precio desde la victoria de Trump. En Sabadell estiman que lo peor para Viscofán «ya ha pasado», tesis que «ha sido reforzada tras el repunte del dólar», lo que ha llevado a estos expertos a incrementar su precio objetivo en la compañía un 5 por ciento, hasta 54,36 euros por acción. Esta misma semana, la presidenta de la FED, Janet Yellen, ha pronunciado un discurso ante el Senado en el que se ha mostrado más agresiva, y el mercado ha interpretado que habrá por lo menos tres subidas de tipos este año. La noticia ha supuesto otro nuevo tirón al alza del dólar, factor muy favorable para Viscofán. Según calculan en Sabadell, ante apreciaciones de un 10 por ciento en el dólar, el Ebitda de Viscofán aumentaría un 6 por ciento. 

Respecto a lo que se puede esperar del sector de cara a los próximos meses, Yagüez opina que el entorno «está más normalizado», aunque quizás no crezca tanto como en años anteriores. Y hay mercados críticos que irán a mejor. En concreto, Iñigo Isardo recalca que, en el negocio de envolturas, se prevé una mejora de la economía de Brasil, «mercado que fue una de las principales causas de la caída de los resultados hasta septiembre». Además, la puesta en marcha de la planta de colágeno en Uruguay para abastecer el mercado brasileño «le otorga un fuerte posicionamiento para absorber un posible incremento de la demanda», apunta Isardo. En esta línea, los analistas de Exane BNP Paribas, que han elevado su nota a 'sobreponderar', opinan que el crecimiento orgánico de Visconfán va a volver a niveles «más normalizados» gracias a la recuperación en Brasil y la estabilidad en China. Y también subrayan el efecto positivo del dólar, lo que les ha hecho incrementar un 8 por ciento el beneficio por acción esperado en 2017. Sin embargo, en Sabadell son menos optimistas, y si bien recomiendan comprar Viscofán, no ven un «cambio estructural de la rentabilidad de la industria». 

De cara a los resultados que la compañía presentará el próximo 28 de febrero, Yagüez considera que el mercado «pondrá el foco en las tasas de crecimiento orgánico», siempre y cuando no haya sorpresas en márgenes. «Deberían sentar razonablemente bien, aunque nos preocupa que el entorno de precios en el sector siga siendo de debilidad», dicen Sabadell. Al mercado le interesará ver con números sobre la mesa que lo peor ya ha pasado, o como dice Javier Galán, que 2016 «ha marcado un suelo». Para este experto, también será clave el mensaje de confianza que puedan lanzar los directivos. Ni en los momentos de mayores caídas, Galán ha perdido la confianza en Viscofán y ha aprovechado las caídas para comprar más. «Creo que la valoración de Viscofán está ampliamente por encima de los 50 euros», sostiene. Yagüez es más pragmático. «Hubo una sobrerreacción pero el valor ha vuelto donde debería estar», dice.

¿Podría irse de compras Viscofán?

En el sector de envoltorios para productos cárnicos hay muy pocos productores, y menos aún líderes mundiales como Viscofán, pero uno de los destacados es la firma británica Devro, que podría entrar en el radar de Viscofán para futuras compras. «Es el escenario más probable», argumentaban en Exane, cuyos expertos aún ven margen para la consolidación en el sector. Javier Galán dice que Viscofán ha sido capaz de crecer orgánicamente sin hacer prácticamente compras pero entiende que la empresa se plantee esta operación. «Encajaría perfectamente, el mercado lo aplaudiría», sostiene Galán. Por el contrario, Iñigo Isardo ve esta operación como «muy difícil desde el punto de vista de la competencia. Viscofán es líder mundial, el único actor que utiliza todas las tecnologías posibles de envolturas, mientras que Devro es su principal competidor mundial, salvo en China, donde la semipública Shenghuan tiene una posición dominante. «Tengo serias dudas de que las autoridades de competencia europeas o americanas dieran el visto bueno», apunta el experto de Link Securities.