Largos de dólar

Con las bolsas USA alcanzando nuevos altos diarios, sólo resta preguntarse por qué el USD no acompaña esta evolución. Es cierto que lo hemos visto apreciarse en los últimos días, pero no tanto como conlleva el aparente atractivo que muestran el resto de los activos USA. Sinceramente, con independencia de lo que hagan las bolsas a corto plazo, todo apunta a que el activo que más se debería beneficiar del escenario actual en los próximos días y semanas es el USD.

¿Puede ser el detonante la publicación de las Actas del FOMC durante esta semana? El debate público que hemos escuchado en los últimos días entre los consejeros de la Fed se centra, ya no tanto en la duración de las medidas expansivas como en estudiar, cómo y cuando retrocederlas. En algunos casos, como nos dijo precisamente su Presidente, vigilando el efecto que podrían tener a la hora de generar excesos en los mercados financieros. En otros, valorando que la salud del mercado de trabajo y la mejora en el de la vivienda podría aconsejar eliminar las compras mensuales de ABS. Por último, simplemente dudando de su eficacia ante un siempre complicado equilibrio entre costes y beneficios.

Sí, mejor pensar ahora en cómo iniciar su retroceso. Les voy a proponer un calendario: entre junio y septiembre eliminando ABS; entre septiembre y el Q2 de 2014 eliminando la compra de deuda pública; a finales del próximo año, comenzando la subida de los tipos de interés; a mediados de 2015 vendiendo activos acompañando la reducción natural del tamaño de balance de la Fed por el vencimiento de papel. ¿Les parece posible? Seguro que tendrán otras alternativas, aunque consideró que en estos momentos no hay muchos argumentos para rechazar la mía.

¿Y el crecimiento? Es cierto que los datos macro de abril han sido peores de lo esperado (ventas al por menor, producción industrial) y las expectativas con un grado de ambigüedad difícil de valorar (entre el desplome de la encuesta de Philadelphia y el mayor optimismo en la encuesta de consumo de Michigan desde 2007). La inflación ha seguido su moderación, aunque no está muy claro ya si parte de esta desaceleración ha podido quedar influida por la propia política monetaria expansiva (muchos precios son imputados de tipos de interés forzados a la baja). De hecho, los bajos tipos de interés de la deuda también estarían provocando tanto una mayor iliquidez en los mercados financieros (no confundir precios con su profundidad) como una ineficiente asignación de recursos entre inversión real y financiera. Y todo ello bajo una creciente incertidumbre hacia el futuro. Sí, parece claro que la Fed debe considerar el inicio de un giro en su política monetaria comenzando por ser transparente en comunicarlo (Kocherlakota). La recuperación económica, sentadas sus bases, parece un proceso inexorable. Su ritmo, ya veremos.

La moneda norteamericana debería beneficiarse tanto del próximo giro en la política monetaria como en la confianza en la recuperación económica norteamericana (especialmente en términos relativos, pese a la reciente desaceleración, ¿temporal?). El USD se debería también beneficiar de la incertidumbre hacia el exterior, desde la Crisis de deuda e institucional del Euro hasta las dudas sobre la solidez del crecimiento en muchas economías emergentes. La debilidad de los precios de las materias primas y del oro son factores positivos para el USD. La moneda norteamericana también debería beneficiarse de la incertidumbre geopolítica, con varios frentes que todos conocemos, pero que la mayoría del mercado ha pretendido olvidar. Y también debería beneficiarse de una situación lejos de sobrecompra y de las intervenciones/controles de cambio de muchos países para mantener sus monedas depreciadas. ¿Les parecen argumentos suficientes para comprar USD? Ante la duda, la moneda norteamericana debería salir fortalecida. Y como ven, la incertidumbre y las dudas son importantes en estos momentos. No se fíen de los precios de muchos activos.

¿Quizás un cambio de rango para el Euro? De 1.28/1.32 USD a otro entre 1.25/1.28 USD parece razonable. El riesgo es que los mercados ahora no parecen muy racionales.