Desafíos y oportunidades para los inversores en bonos

Las actuales bajas rentabilidades en el mercado de bonos han llevado a muchos inversores a lanzarse a la búsqueda de rentabilidad. Hemos asistido a un incremento tanto en la duración como en la exposición al crédito y numerosos inversores se han vuelto susceptibles a lo que se conoce como "Gran rotación" de bonos hacia renta variable. Tal rotación podría generar rentabilidades más altas y, por tanto, precios más bajos para los bonos. Otro efecto secundario de las bajas rentabilidades en los bonos radica en que los inversores, en su búsqueda de rentabilidad, se han arriesgado a descender en la curva de liquidez y calidad del crédito, haciéndose a sí mismos cada vez más vulnerables a los shocks de crédito y a las contracciones económicas.

La rentabilidad de los bonos lleva decreciendo en los últimos 30 años, por lo que queda poco margen para que siga bajando en el futuro. Como consecuencia, muchos inversores piensan que en los próximos años es inevitable que la rentabilidad aumente y que, por ende, bajen los precios. En cambio, la demanda de bonos se contraerá. En los últimos cinco años hemos asistido a una fuerte demanda de bonos debido a su renovado estatus de activo refugio durante períodos de alta volatilidad y esta aún percepción persiste.

Sin embargo, algunos creen que a medida que la economía global coja fuerza gradualmente y se disipen las principales fuentes de riesgo (crisis de deuda europea e incertidumbre económica en Estados Unidos), la necesidad de seguridad y de flexibilización por parte de los bancos centrales llegará a su fin, reduciendo la fuerte demanda de bonos. Además, hay quienes consideran que las valoraciones de la renta variable son ahora atractivas y, por consiguiente, podríamos ver una vuelta a las acciones. Esta es la esencia de la Gran Rotación y la razón por la cual se convirtió en un titular popular a finales de 2012 y principios de 2013.

No obstante, dicho esto, sigue habiendo un "muro de preocupaciones". La debacle de Chipre junto con otras preocupaciones geopolíticas sigue poniendo énfasis sobre la seguridad. Se han aprobado impuestos sobre los depositantes, lo que pensamos que ofrece incentivos para comprar bonos. Además, con el incremento del programa de compra de bonos debido a las políticas cuantitativas de Estados Unidos y Japón, la demanda de bonos se mantiene intacta, si no está más fuerte que nunca. Asimismo, la Gran Rotación sigue estando bajo la presión de una inesperada desaceleración económica global. También es importante anotar que se ha producido una reducción de los diferenciales globales debido a la política de los bancos centrales. Esto ha incrementado la demanda de crédito corporativo, haciendo que los diferenciales se estrechen en todos los ámbitos.

Ricardo Comín, Director Comercial Vontobel AM Iberia & Latam